《电鳗财经》电鳗号/文

7月4日，浙江锦华新材料股份有限公司(以下简称锦华新材)北交所IPO申请获通过，并将于9月25日正式在北交所挂牌上市。招股书显示，锦华新材主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等。

(相关资料图)

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，报告期内，锦华新材的关联交易金额巨大，业绩对关联交易依赖较大，而且值得注意的是，该公司似乎有通过关联交易来向关联方输送利益的情况，该公司疑似向关联销售方输送利益约934万元。此外，锦华新材将用巨额募集资金扩大产能，而该公司产能利用率在近年内出现了大幅下降，未来该公司的新募产能如何消化?值得关注。另外，值得注意的是，与同行可比公司比较，该公司的毛利率在报告期内“上蹿下跳”，令人警惕。

关联交易金额巨大 向关联销售方输送利益934.4万元?

招股书显示，从2021年至2023年(以下简称报告期)，锦华新材实现营业收入分别为11.5亿元、9.94亿元和11.1亿元，同期实现归属于母公司股东的净利润分别为2.44亿元、0.80亿元和1.73亿元，波动较大。

锦华新材此后更新的招股书显示，2024年，该公司的营业收入和归母净利润分别为12.4亿元和2.06亿元。

此外，值得注意的是，报告期内，锦华新材经常性关联销售金额分别为20,232.24万元、14,339.23万元和21,913.85万元，占公司营业收入比例分别为17.54%、14.43%和19.66%，占比正接近两成。

锦华新材的关联销售主要针对衢州硅宝旗下的四家公司，报告期内，销售总金额分别为2.02亿元、1.43亿元和2.19亿元。

锦华新材此后更新的招股书显示，2024年，该公司的经常性关联销售金额24,339.07万元和19.64%，同期锦华新材对衢州硅宝旗下的四家公司的关联销售金额1.43亿元。

招股书显示，上述四家企业合称为衢州硅宝同一控制下企业，其实际控制人为洪金根，洪金根与持有锦华新材3.28%股份的股东洪根为兄弟关系。

然而，值得注意的是，报告期内，锦华新材对衢州硅宝同一控制下企业的甲基三丁酮肟基硅烷的平均销售价格总体低于该公司对国内非关联方客户平均销售价格，报告期内，二者的销售单价的差异率分别为-1.61%、-2.55%和 -0.19%。

通过计算可以得出，报告内，锦华新材的对衢州硅宝同一控制下企业平均销售价格分别低35元、459元和472元。另外报告期内，锦华新材对衢州硅宝同一控制下企业的总销售金额分别为2.02亿元、1.43亿元和2.19亿元，同期平均单价分别为1.87万元、1.75万元和2.93万元，由此可以计算得出，报告期内锦华新材对衢州硅宝同一控制下企业的销售数量分别为6977吨、7966吨和11534吨。

由此可以计算得出，报告期内，锦华新材的对衢州硅宝同一控制下企业总销售价格分别低24.4万元、365.6万元和544.4万元，累计总金额为934.4万元。市场人士质疑，锦华新材是否向关联方衢州硅宝同一控制下企业让渡利益934.4万元?这是否涉嫌利益输送?

同期，锦华新材对衢州硅宝同一控制下企业的乙烯基三丁酮肟基硅烷的销售单价与该公司对国内非关联方客户的平均销售价格趋势各不相同。2021年，低于对国内非关联方客户的平均销售价格，2022年大幅高于国内非关联方客户的平均销售价格，2023年基本持平与国内非关联方客户的平均销售价格。

对于2022年锦华新材对衢州硅宝同一控制下企业的乙烯基三丁酮肟基硅烷的销售单价大幅高于非关联方客户的平均销售价格，锦华新材在招股书中解释道：2022年公司向衢州硅宝同一控制下企业销售的乙烯基三丁酮硅烷的平均价格高于2022年公司向国内非关联方客户销售同类产品的价格，主要系2022年公司向衢州硅宝同一控制下企业乙烯基三丁酮硅烷全部发生在1月-4月，2022年1月-4月该产品市场价格较高所致。2022年1月-4月公司向国内非关联方客户、衢州硅宝同一控制下企业销售的乙烯基三丁酮硅烷的价格差异率较小。

由此可见，2022年，锦华新材对衢州硅宝同一控制下企业的乙烯基三丁酮肟基硅烷的销售单价大幅高于非关联方客户的平均销售价格并不是普通情况，属于特殊情况。

招股书显示，报告各期，锦华新材的经常性关联采购金额分别为30,550.38万元、32,312.09万元、29,754.64万元，占采购总额的比例分别为37.26%、37.52%、35.43%，关联采购占比较高。

锦华新材此后更新的招股书显示，2024年，锦华新材的经常性关联采购金额为26,620.75万元和28.38%。

锦华新材的关联采购主要来自巨化集团及其控制的主体。值得注意的是，锦华新材的关联采购价格与众多第三方采购价格相比总体处于较高的位置。比如：2021年和2022年，锦华新材从巨化集团的采购单价分别为224.91元/吨、271.19元/吨，同期中巨芯科技股份有限公司的采购价格分别为210元/吨和245.06元/吨，明细低于锦华新材的采购价格。

由此可见，锦华新材不仅通过关联销售向关联方输送利益934.4万元，而且，锦华新材还通过关联采购向关联方输送利益。

产能利用率大幅下降 新募产能如何消化?

招股书显示，此次IPO，锦华新材计划募集资金7.7亿元，其中5.1亿元用于60kt/a高端偶联剂项目，0.23亿元用于500吨/年JH-2中试项目，0.63亿元用于酮肟产业链智能工厂建设项目，13.6亿元用于酮肟硅新材料重点企业研究院建设项目，0.39亿元用于营销网络建设项目。

由此可见，“60kt/a 高端偶联剂项目”、“500吨/年 JH-2中试项目”和“酮肟产业链智能工厂建设项目”这三个募资项目必将增加该公司的总产能。

据招股书披露，“60kt/a 高端偶联剂项目”项目拟投资 50,689.75 万元，新建硅烷偶联剂及功能性硅烷中间体生产装置、储存单元、公用工程设施等。该项目建成后，公司将新增3万吨/年的硅烷偶联剂产能及3万吨/年的功能性硅烷中间体产能。锦华新材表示，该项目主要产品产能包括硅烷偶联剂3万吨/年和功能性硅烷中间体3万吨/年，将分期建设，逐步达产。

招股书显示，“500 吨/年 JH-2 中试项目”计划投资3,058.18万元，在公司现有厂区空地上新建羟胺水溶液(JH-2)中试厂房及装置，购置所需的各类设备、仪表等，对羟胺水溶液制备工艺、产品提纯工艺等课题进行研究，摸索反应条件，收集工程放大数据，为羟胺水溶液大规模产业化生产打下良好基础。

“酮肟产业链智能工厂建设项目”计划投资6,310.50万元，购置自动包装机、储罐、巡检机器人、仪表等设备以及相关管理软件等，对公司生产装置、公用工程系统、原材料和产品储存系统等进行智能化改造升级、“三零工程”迭代升级改造，实现提质增效，打造酮肟产业链智能工厂。截至2023年末该公司在建项目中，新建35kt/a肟基硅烷项目、500t/a甲氧胺盐酸盐中试装置转3000t/a工业化项目、70kt/a丁酮肟技改节能项目、30kt/a乙醛肟技改节能项目计划在2024年陆续投入试生产。

由此可见，锦华新材的上述募投项目完成后必将增加该公司的产能利用率。然而，值得注意的是，该公司的产能利用率并不高。从2021年至2023年，锦华新材的硅烷交联剂的产能利用率分别为97.37%、89.66%和96.19%，同期羟胺盐的产能利用率分别为86.02%、84.3%和82.34%，甲氧胺盐酸盐的产能利用率分别为101.63%、117%和149.71%，同期乙醛肟的产能利用率分别为91.6%、59.63%和59.6%。

此外，锦华新材在回复问询函中披露，2024年，该公司的硅烷交联剂的产能利用率为76.15%，较2023年大幅下降20个百分点。

锦华新材此后更新的招股书显示，2024年，羟胺盐的产能利用率为107.24%，甲氧胺盐酸盐的产能利用率为68.14%，同期乙醛肟的产能利用率分别为26.02%。

招股书显示，锦华新材有六成左右的收入来自硅烷交联剂。报告期内，该公司来自硅烷交联剂的收入占比分别为67.27%、52.9%和59.52%。由此可见，如果由于硅烷交联剂的新募产能导致产能过剩必将严重影响到该公司的业绩。

锦华新材此后更新的招股书显示，2024年该公司来自硅烷交联剂的收入占比为57.9%。

事实上，在产能利用率大幅下降的同时，锦华新材的硅烷交联剂的销售单价也较同行公司有所下降。根据锦华新材在回复问询函中披露，2024年1-6月，锦华新材的硅烷交联剂的平均销售价格低于同行业公司艾科维同类产品的平均销售价格的7.75%。

此外，在三年报告期内的两年内，锦华新材的乙醛肟的产能利用率没有超过6成，

毛利率“上蹿下跳”

招股书显示，报告期内，锦华新材的研发费用分别为4719.91万元、4809.44万元和4970.75万元，占当期营业收入的比例分别为4.09%、4.84%和4.46%。锦华新材此后更新的招股书显示，2024年，该公司的研发费用5725.17万元，占当期营业收入的比例为4.62%。

同期同行可比公司的研发费用率分别为4.08%、4.47%和5.58%，可见，锦华新材的研发费用与同行公司相比不相上下。

截至2024年12月31日，锦华新材的研发人员数量为33人，占员工总人数的比例为14.04%。

值得注意的是，报告期内，锦华新材的主营毛利率出现了“上窜下跳”。报告期内，该公司的主营业务毛利率分别为34.29%、17.87%和27.73%。锦华新材此后更新的招股书显示，2024年，该公司的主营业务毛利率为28.02%， 从2022年至2024年，锦华新材的同行可比公司的毛利率均值分别为33.98%、25.63%和24.62%。