宿迁联盛上市后股价长期低于发行价，伴随股价持续低迷的，是公司净利的“跌跌不休”。2025年上半年，宿迁联盛归母净利润已不及上市前高点的十分之一。9月12日，大股东方源智合10个月内第三次宣布减持。

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扣非后的净利润腰斩，中期分红泡汤，董监高却涨薪了

宿迁联盛（603065.SH）的主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，主要产品包括受阻胺光稳定剂、复配助剂、中间体、阻聚剂等。

2025年上半年，宿迁联盛实现营业收入62740.1万元，同比下滑13.7%；实现归母净利润1545.17万元，同比下滑42.84%；实现扣非后的归母净利润887.86万元，同比下滑56.5%，扣非后的归母净利润腰斩。

宿迁联盛表示，由于国内外客户需求持续疲软、竞争持续加剧，公司产品上半年销量、售价均有所下降，公司业绩下滑。

据宿迁联盛发布的主要经营数据，2025年上半年，公司主要产品受阻胺光稳定剂、复配制剂、阻聚剂、中间体的销量分别为8230.32吨、3714.67吨、957.24吨、832.11吨，同比增速分别为-13.01%、-7.61%、11.79%、-1.96%；平均售价（不含税）分别为4.38万元/吨、3.27万元/吨、3.37万元/吨、2.6万元/吨，同比变动率分别为-6.21%、-10.9%、-2.6%、1.17%。

宿迁联盛2023年3月上市。2022年上半年，公司实现归母净利润16536.82万元，为公司披露的各期半年度归母净利润的最高点。也就是说，2025年上半年，宿迁联盛的归母净利润已不及上市前高点的十分之一。

事实上，2023年3月上市后，宿迁联盛的收入和归母净利润就开始连续下滑。此前，我们曾在文章《这家公司上市两年业绩跌八成，关联方成大客户，还共用研发人员？》中报道了这一现象。

值得注意的是，2025年4月，宿迁联盛发布《关于2024年年度利润分配方案和2025年中期分红预案的公告》表示：“公司董事会根据公司的盈利和资金需求状况，在分红比例不超过2025年上半年公司实现净利润50%的前提下，制定公司2025年中期利润分配方案并在规定期限内实施。”5月19日，相关议案经宿迁联盛股东大会审议通过。

2025年上半年，宿迁联盛归母净利润虽大幅下滑，但仍实现盈利。然而，半年报表示公司不实施中期现金分红。

现金流量表显示，2025年6月末，宿迁联盛的现金及现金等价物余额为27547.24万元，较2024年末的18664.92万元增长8882.32万元。

虽然宿迁联盛的归母净利润大幅下滑，但今年上半年关键管理人员报酬为119.76万元，较2024年上半年的107.05万元增长11.87%。

股价长期低于发行价，主要股东连续减持

宿迁联盛的发行价为12.85元/股，上市后连续三个交易日涨停，并达到公司股价（后复权）最高点22.39元/股。然而，2024年2月以来，宿迁联盛的股价一直处于破发状态，截至9月16日，区间最高价（后复权）仅为11.52元/股。公司股价更是于2024年7月18日达到最低价（后复权）6.69元/股。

股价长期破发的同时，宿迁联盛的主要股东也在连续减持。2024年11月、2025年7月、9月，宿迁联盛三次发布5%以上股东减持股份计划公告，实施减持的股东均包括宁波梅山保税港区方源智合投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称：方源智合）。

在已经完成的两次减持中，方源智合的减持金额分别为3931.45万元、11385.86万元，合计15317.31万元，合计减持1769.92万股，持股比例由8.52%下降至4.3%。按此计算，方源智合两次减持的均价为8.65元/股。

首次减持前，方源智合持有宿迁联盛3569.88万股股份，据招股书，其取得成本合计为21787.5万元。按此计算，方源智合股权取得成本均价为6.1元/股，前两次减持的收益率为41.8%。考虑到方源智合的股权主要取得于2019年10月，其持股时间在5年左右。

9月12日，方源智合表示拟于2025年10月13日至2026年1月12日再度减持不超过3%的宿迁联盛股份。

公司归母净利润连年下滑、股价长期低于发行价，主要股东还连续减持，这也难怪在2025年半年度业绩说明会上，有投资者向宿迁联盛提问“贵公司上市业绩即刻变脸，是行业原因还是公司经营原因”。

募投项目两次延期，上市前相关产品产能利用率不到35%

宿迁联盛通过IPO募集资金总额5.38亿元，扣除发行费用7178.79万元后的募资净额为4.67亿元。发行费用中，宿迁联盛向保荐人及主承销商国泰君安（现国泰海通）支付保荐及承销费用5233.32万元。

宿迁联盛的IPO募投项目仅有一个，就是“年产12000吨光稳定剂、5000吨阻聚剂及15000吨癸二酸二甲酯系列新材料项目”，宿迁联盛拟使用全部募集资金净额建设该项目。

宿迁联盛募投项目原计划达到预定可使用状态的日期为2023年12月。但在2023年10月，宿迁联盛发布公告表示，受不可抗力影响，募投项目预计投产时间延期至2024年12月。

然而，2024年10月，宿迁联盛再次发布公告表示，综合考虑产品价格走势、现有产能利用情况等因素，公司放缓了募投项目的建设投入进度，拟将募投项目达到预定可使用状态的时间再次延期至2025年12月。

公告显示，2023年9月末，宿迁联盛募集资金累计投入金额为34065.08万元；2024年9月末为34598.04万元，一年时间仅投入了532.96万元；截至2025年6月末为34839.41万元。

值得注意的是，宿迁联盛上市募资前，其募投项目产品的产能利用率水平就不算高。

招股书显示，募投项目将新建阻聚剂、受阻胺光稳定剂产能。招股书最后一期，也就是2022年上半年，宿迁联盛的阻聚剂产能利用率仅为26.33%，受阻胺光稳定剂的产能利用率仅为34.66%。