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核心观点

社融超预期，信贷开门红兑现。1月新增社融5.98万亿元，高于5.4万亿元的预期值，主要受到去年同期高基数影响，信贷前置效应明显。1月，新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7308亿元；外币贷款减少131亿元，同比多减1162亿元，新增政府债券4140亿元，同比少增1886亿元；新增企业债融资1486亿元，同比少增4352亿元，预计与债市调整有关；新增非金融企业境内股票融资864亿元，同比少增475亿元；新增表外融资 3485亿元，同比少增996亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票2963亿元，同比少增1770亿元。结构上看，对公强、零售弱，企业中长期贷款贡献显著。1月单月居民部门新增贷款2572亿元，同比少增5858亿元；企业部门新增人民币贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中，短期贷款同比多增5000亿元；中长期贷款同比多增1.4万亿元；票据融资同比少增5915亿元。

Q4货币政策执行报告预判2023年经济并定调货币政策。报告指出2023年经济运行有望总体回升，稳健的货币政策要精准有力，总量层面保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应，结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退。总体来看，经济预期企稳向好，稳增长导向不变，扩内需为重点方向，利好银行经营环境改善。从信贷投放角度来看，消费与投资有望成为重要抓手，小微、科创和绿色等领域预计维持高景气度。同时贷款利率处于历史低点，重定价幅度预计小于2022年，中长期贷款比重上升有助息差企稳。

商业银行资本监管监管优化，风险权重调整释放信贷增长空间。新的资本管理规定与现有监管指标设定差异不大，核心区别在于银行在各类资产上的风险权重计算有所变化，进而对后续的信贷投放和扩表产生影响。对公业务层面，投资级企业和中小企业风险贷款权重降至75%和85%，地产开发贷风险权重上升至150%，按揭引入LTV概念/风险权重有所下降，信用卡合格交易者信用卡循环贷款风险权重下调至45%，同业资产风险权重受评级和期限影响，投资业务方面次级债风险权重上升，一般政府债风险权重下降，专项债不变。风险权重调整总体上利于投资级企业贷款、按揭贷款较多的国有行以及信用卡业务领先的部分股份行，有助于节约资本，释放信贷投放空间，更好地加大对实体经济的信用支持力度。

投资建议

信贷开门红为银行业全年资产端扩张提供良好开端，稳增长政策导向有望不变，疫情防控措施优化，地产领域风险持续化解，银行经营环境向好，压制估值的因素基本出清，向上修复空间打开。当前阶段银行板块估值性价比高、配置价值凸显，持续看好银行板块投资机会，维持“推荐”评级，个股方面，推荐宁波银行(002142)，江苏银行(600919)、常熟银行(601128)、招商银行(600036)、平安银行(000001)。

需要关注的重点公司

风险提示

宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。