在A股股指刷新十多年来新高的牛市行情中，中国移动（600941.SH）却走出了截然相反的下行轨迹。1月14日，公司股价收报99.03元，创下自2024年11月底以来的一年多新低；2026年开年股价已累计下跌2%，与同期上证指数3.96%的涨幅形成鲜明反差；拉长时间维度看，其2025年全年股价跌幅更是达到10.87%，与上证指数18.41%的年度涨幅呈现刺眼的反向走势。

牛市逆势承压  股价与市场行情严重背离

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2025年的A股市场，整体呈现出稳步抬升的强势格局，核心指数均录得显著涨幅。其中，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数涨幅达17.66%，成长股代表的创业板指更是大涨49.57%，科创50指数也收获35.92%的涨幅。然而，作为昔日A股“核心资产”标杆的中国移动，却在牛市中沦为“异类”——其A股股价从2024年末的114.58元（复权价）震荡下行至2025年末的101.05元，全年跌幅达11.81%。

步入2026年，中国移动的跌势并未止步。1月14日，公司股价盘中最低下探至99元，最终以99.03元收盘，当日跌幅1.15%，换手率达2.9%，单日成交额26.1亿元，资金出逃迹象十分明显。横向对比同板块标的，中国移动的股价表现亦处于垫底位置，跌幅显著超过中国电信（601728.SH）、中国联通（600050.SH）等同业公司，成为通信板块内的领跌标的。据统计数据显示，中国电信、中国联通2025年股价跌幅分别为5.41%、5.19%，2026年以来的股价表现则分化为-0.63%和4.51%，均优于中国移动的同期表现。

需要注意的是，与股价的持续低迷形成反差的是，中国移动的业绩基本面整体仍保持稳健态势。财报数据显示，2025年前三季度，公司实现营业总收入7946.66亿元，同比增长0.41%；归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%；扣非净利润1071亿元，同比增长6.57%。盈利能力层面，公司2025年前三季度加权平均净资产收益率为8.3%，与上年同期持平；投入资本回报率达到7.82%，较上年同期提升0.11个百分点。

但深入拆解中国移动前三季度及上半年的经营数据可以发现，其增长动能趋缓与转型阵痛的隐忧已悄然浮现。具体来看，尽管公司营业总收入与归母净利润仍维持正增长，但增速放缓的趋势十分明确。数据显示，2022年至2025年的前三季度，公司营业总收入同比增速分别为11.54%、7.20%、2.05%和0.41%；同期归母净利润同比增速分别为13.3%、7.08%、5.09%和4.03%，两项指标增速均呈现出逐季下滑的态势。更值得警惕的是，作为公司基本盘的个人市场出现多年未见的下滑态势。2025年上半年，中国移动个人市场收入同比下降4.1%，移动用户平均每月每户收入（ARPU值）跌至49.5元，同比下降3%；通信服务业务作为收入压舱石，同比仅增长0.7%，增速较往年水平出现显著回落。

“运营商正在经历一场深层次的转型挑战。”业内分析人士指出，随着国内5G网络建设进入平稳期，行业投资高峰期已过，运营商的资本开支规模呈现逐步下降趋势。与此同时，通信行业的竞争格局也在发生深刻变革。在传统业务领域，“提速降费”政策的持续推进，对运营商的收入增长形成持续性压力；而在云服务、大数据等数字化转型核心赛道，运营商又面临着来自互联网科技公司的激烈竞争，市场份额争夺日趋白热化。华泰证券通信行业分析师直言，“传统通信业务增长见顶，新兴数字化业务尚未形成规模化盈利效应，这是投资者对运营商未来增长前景产生疑虑的核心原因。”

值得一提的是，2025年11月中国移动被调出上证50指数，成为压垮其股价的又一根稻草。市场分析人士向南方财经全媒体集团投资快报记者表示，这一指数调整直接引发被动资金的集中撤离——跟踪上证50指数的指数基金需按规则减持中国移动股份，经初步估算，此次被动减持规模约18亿元，在缺乏增量资金承接的市场环境下，也放大了股价的下跌压力。此外，此前中国移动凭借高股息属性吸引的杠杆资金，也在股价持续下跌过程中加速撤离。数据显示，公司融资余额一度处于历史90%分位的高位，但随着股价持续下探且未达市场预期，融资盘集中偿还离场，最终形成“被动减持-股价下跌-融资盘出逃”的负反馈循环。

上述市场人士进一步指出，在A股股指创十多年新高的牛市背景下，中国移动股价却创下一年多新低，这场看似矛盾的行情，本质上是资本市场对企业价值判断标准发生变化的体现，是通信行业估值重构与资金结构调整共同作用的结果。另一方面，此轮A股牛市的显著特征是结构性分化，资金明显向人工智能、新能源、高端制造等具备高成长想象空间的板块集聚，而中国移动这类传统蓝筹股，尽管基本面保持稳健，但缺乏吸引短线资金的故事性和增长爆发力，最终在资金分流中陷入估值下行通道。

行业估值重构  转型之路任重道远

在分析人士看来，中国移动的股价困境，并非个案，而是整个电信运营商行业在数智化转型浪潮中遭遇估值重构的缩影。随着科技产业从“互联网+”时代加速迈向“AI+”时代，算力成为新型基础设施核心要素，人工智能升级为全新生产工具，但电信运营商在这场产业变革中，尚未完全找到清晰可复制的盈利模式。“从行业竞争格局来看，三大运营商均在加大算力网络、人工智能等领域的战略投入，行业内同质化竞争现象加剧，直接导致转型成本上升，利润空间被进一步压缩。”

南方财经全媒体集团投资快报记者注意到，面对行业变革浪潮与资本市场的估值压力，中国移动已启动多维度战略调整。据公开信息显示，公司前董事长杨杰曾提出，围绕“算力多元化、算网一体化、全域AI化”方向强化产业实践，打造“AI全栈服务”体系。目前，中国移动已建成13个全国性、区域性智算中心节点，智算规模超43EFLOPS，可调度算力资源占全国总量的六分之一。在AI应用落地层面，公司发布“灵犀”智能体，推动24款核心产品完成AI升级，“AI化产品”服务客户规模超1.9亿户，累计落地超4万个标准化AI解决方案。

但从资本市场的反应来看，市场对运营商转型成效的验证标准已从“概念炒作”转向“业绩兑现”。行业分析师指出，当前市场对通信板块的估值逻辑已发生根本性变化，如果未来1-2年内，中国移动等运营商的数字化转型收入增速未能实现显著提升，人工智能与算力业务未能形成规模化盈利，整个行业的估值水平可能面临进一步收缩的压力。“电信运营商的数智化转型是一场持久战，技术研发、基础设施建设、生态合作均需要长期投入，短期内难以看到显著的盈利成效，这也意味着其股价的估值修复将是一个漫长且曲折的过程。”

一位头部券商通信行业分析师对记者表示，对于中国移动而言，破解当前的价值迷局，关键在于在保持传统业务稳健经营的同时，加速新兴业务的盈利兑现速度。从当前估值水平看，公司14倍左右的市盈率，已部分反映了市场对其经营压力的担忧，而5%左右的股息收益率，则为股价提供了一定的安全垫。随着转型业务成效的逐步显现，公司股价的下跌空间可能已相对有限，但要实现真正意义上的估值修复，仍需等待经营数据的实质性改善，尤其是新兴业务收入占比的持续提升。

值得关注的是，面对资本市场的冷淡反应，中国移动管理层已意识到变革的必要性与紧迫性。在近期召开的业绩说明会上，公司高管明确表示，将进一步加快数字化转型步伐，优化业务结构，提升精细化运营效率。同时，公司也在积极探索资本运作路径，通过子公司分拆上市、引入战略投资者等方式，释放核心业务板块的潜在价值。“在巩固传统通信业务优势的同时，公司将更加积极地拥抱数字化浪潮，全力打造新的增长引擎。”

（编辑：张颖国 作者：张厚培 ）