近期，A股光伏龙头通威股份交出了一份令人震惊的2025年上半年业绩成绩单。

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根据通威股份发布的2025年上半年半年报，上半年公司营业收入同比下滑7.51%至405.09亿元，归母净利润为-49.55亿元，较去年半年亏损31.29亿亏损进一步扩大。

于此同时，截止2025年6月30日，通威股份经营活动产生的现金流量净额同比暴跌302.94%至-19.51亿元，负债总额攀升至1452.46亿元，资产负债率高达71.93%。

其中，资产负债率由70.44%上升至71.93%，增加了1.49个百分点。这一变化表明公司负债水平进一步上升，财务杠杆加重，抗风险能力下降。在当前光伏行业价格战和市场需求不确定的背景下，较高的资产负债率可能使公司在面对市场波动时更加脆弱。

更让市场哗然的是，在公司去年业绩已经恶化，多项核心财务指标堪忧的背景下，多位高管2024年薪酬合计近4000万元。其中副总裁李斌薪酬643.33万元，通威太阳能技术中心主任甘居富566.50万元，董事长兼CEO刘舒琪本人薪酬357.34万元。

36岁的董事长兼CEO刘舒琪——这位执掌公司两年的"创二代"，正站在通威股份成立以来严峻的十字路口。光伏行业价格战硝烟未散，债务雪球越滚越大，这位英国海归继承者能否带领公司走出困局，成为资本市场关注的焦点。

营收下滑，归母净利亏近50亿

通威股份的主营业务横跨光伏与农业两大领域，但光伏业务的恶化成为拖累公司业绩的主要元凶。

2025年上半年，受光伏产业链价格持续走低影响，尤其是组件和电池环节的恶性价格战，公司营收规模从去年同期的437.97亿元缩水至405.09亿元。

这其中，主要原因在于光伏产业链价格的持续下降。光伏行业近年来竞争激烈，价格战不断，导致企业利润空间被压缩。通威股份虽然在技术上实现了叠层电池效率达34.69%，但这一技术优势并未转化为价格优势，反而在激烈的市场竞争中被迫降价，从而影响了整体营收。

盈利端的表现更为惨烈。公司上半年归母净利润亏损49.55亿元，较去年同期的-31.29亿元亏损幅度扩大58.35%。这一亏损规模不仅创下公司近五年来的半年度最差业绩，也远超市场预期。

费用结构的恶化进一步加剧了盈利压力。虽然销售费用同比微降0.29%，管理费用因职工薪酬减少同比大幅下降37.33%，但财务费用却因融资规模扩大同比激增77.27%至13.49亿元。

71.93%资产负债率下的资金链考验

通威股份的负债规模在过去三年间实现了增长巨大。

数据显示，公司负债合计从2022年末的719.99亿元，一路攀升至2023年末的905.34亿元，2024年中报更是突破1332.85亿元，截至2025年中报已达到1452.46亿元。

这使得公司资产负债率从2022年末的49.57%持续上升至2025年中的71.93%，累计上升22.36个百分点。

上半年，公司流动比率为1.21，速动比率为0.96，分别较上年同期增长3.42%和1.05%。虽然这两个指标有所改善，但仍处于较低水平，表明公司短期偿债能力依然偏弱。流动比率接近1，意味着公司流动资产几乎等于流动负债，缺乏足够的流动性缓冲。

现金流紧张，经营性现金流大幅恶化

现金流状况的急剧恶化则容易让公司陷入"造血无能、融资补洞"的恶性循环。

2025年上半年，公司经营活动现金流净额为-19.51亿元，同比大幅下降302.94%，这一数据的恶化主要由于农牧板块在销售旺季增加了备货，同时组件板块经营规模扩大，导致存货增加和应收账款占比上升。

这表明公司在运营过程中面临较大的资金占用压力，尤其是应收账款的增加，可能导致资金回收周期延长，影响现金流的稳定性。

投资活动现金流净额虽同比改善63.49%至-61.64亿元，尽管这一数据有所好转，但主要原因是项目建设投资支出减少。

更严峻的是筹资活动现金流净额同比下降46.04%至106.84亿元。这一下降主要是由于本期偿还借款所致。虽然公司仍然能够获得外部融资，但融资规模的下降表明公司在融资市场的吸引力有所减弱，或者融资成本上升，导致公司不得不减少融资行为。这也反映出公司在资金链上的压力正在加剧。

36岁刘舒琪的破局之路在哪？

在业绩巨亏与债务高企的双重压力下，通威股份高管薪酬问题引发市场关注。

2024年年报显示，公司多位高管及核心人员薪酬合计近4000万元，其中副总裁李斌薪酬643.33万元，通威太阳能技术中心主任甘居富566.50万元，董事长兼CEO刘舒琪本人薪酬357.34万元。

作为通威股份实际控制人刘汉元的女儿，刘舒琪于2023年3月接任董事长兼CEO时年仅34岁，成为A股市场罕见的"85后"掌舵人。

其履历显示，她本科毕业于英国伦敦女王玛丽大学，2022年5月才被增补为公司董事，此前主要负责光伏业务的采购与销售管理。

几年掌舵期间，刘舒琪面临的挑战远超预期。一方面，光伏行业经历了从产能扩张到价格崩塌的剧烈周期，公司前期大规模投资形成的产能在价格战中成为负担；

另一方面，家族企业的治理惯性使其难以推行彻底的改革。数据显示，公司在她任内负债规模增加数百亿元，资产负债率上升，却未能实现业绩增长。

值得注意的是，公司在技术创新与市场需求的错配问题尤为突出。尽管宣传叠层电池效率达到34.69%，在"渔光一体"等项目上有所进展，但这些技术优势并未转化为市场竞争力。

对于刘舒琪而言，破局之路需要解决三大矛盾：一是如何在行业寒冬中平衡产能缩减与技术投入，避免陷入"规模不经济"陷阱；

二是如何优化债务结构，降低财务风险，恢复市场融资信心；三是如何建立与业绩挂钩的薪酬激励机制。

这三大挑战不仅考验着这位年轻门人的战略眼光，也决定着通威股份能否在光伏行业的深度调整中存活下来。

在光伏行业产能出清尚未完成的背景下，通威股份的短期阵痛仍将持续。1452亿元负债形成的财务成本、巨亏带来的现金流压力、高管薪酬引发关注，如同三座大山压在这位36岁掌舵人的肩上。

刘舒琪能否打破"创二代"的成长魔咒，带领通威股份走出危机，或许仍需时间考验。