兴证策略张启尧团队发布研报指出，自5月底TMT上涨以来，近期不少个股突破前期新高，市场普遍担心当前“数字经济”是否过热、行情是否结束。根据最新拥挤度指标来看，当前数字经济细分方向拥挤度均处于合理区间、并未过热，甚至大多数细分方向仍处于中等偏低及中等位置，与4月初拥挤度高位相比也仍有差距，因此认为本轮行情并未结束。

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当前，“数字经济”轮动强度再度收敛至历史低位，后续轮动强度可能自底部上行；同时，“数字经济”分化强度已处于历史高位，后续可能逐步收敛。这均意味着行情逐渐步入轮动扩散阶段，重在把握“数字经济”低位行业的轮动扩散机会。

研报全文如下

一、当前“数字经济”拥挤度远未到高位

当前“数字经济”各细分方向拥挤度尚未触及过热水平，意味着本轮“数字经济”行情并未结束。

拥挤度指标是短期择时的重要指标，对股价走势有较强的指示意义。去年底以来，兴证策略行业拥挤度指标准确提示了“数字经济”的历次拐点。

自5月底TMT上涨以来，近期不少个股突破前期新高，市场普遍担心当前“数字经济”是否过热、行情是否结束。根据最新拥挤度指标来看，当前数字经济细分方向拥挤度均处于合理区间、并未过热，甚至大多数细分方向仍处于中等偏低及中等位置，与4月初拥挤度高位相比也仍有差距，因此我们认为本轮行情并未结束。

二、“数字经济”或步入主线发散、轮动加快阶段

当前“数字经济”行情并未结束，但轮动强度已降至低位、涨跌分化强度上升至历史高位，意味着后续行情逐渐步入轮动扩散、涨跌分化收敛，重在把握“数字经济”低位行业的轮动扩散机会。

轮动强度也是重要的择时指标，并且对主线节奏的判断具有较好的指示意义。“数字经济”轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势：每当轮动强度收敛，板块则往往结束调整、迎来新的主线，核心是寻找最强的主线方向；而当轮动强度上行时，板块基本都伴随着主线发散、轮动加快需要更多关注低位行业的轮动扩散机会。今年以来对行情拐点及主线节奏也有较好的把握。

——今年1月至2月底、3月中至4月上、5月中至今，“数字经济”轮动强度均从高位回落，对应TMT指数结束调整、迎来大幅上涨，期间信创、AI算力/大模型、AI算力等成为最强主线方向；

——2月下至3月中、4月上至5月中，“数字经济”轮动强度均从低位回升，对应TMT指数震荡休整、轮动加快、主线扩散，行情从信创扩散至运营商、从AI算力扩散至传媒及AI+等应用。

与轮动强度类似，“数字经济”分化强度也是刻画主线形成与扩散的有效指标。“数字经济”涨跌分化强度与轮动强度也基本呈现反向走势：随着主线形成、轮动强度下降，“数字经济”主线方向强者恒强，内部往往会出现涨跌分化；而当板块开始轮动扩散，涨跌分化则往往会面临收敛。

因此，综合轮动强度与涨跌分化强度指标，当“数字经济”轮动强度下降时，行业间涨跌分化加剧，那么此时最优策略是找到“数字经济”中的主线方向，把握强者恒强的主线投资机会；而在“数字经济”轮动强度上升阶段，板块内部轮动扩散，涨跌分化开始逐渐收敛，此时可重点关注“数字经济”中的低位行业，把握轮动修复机会。

当前，“数字经济”轮动强度再度收敛至历史低位，后续轮动强度可能自底部上行；同时，“数字经济”分化强度已处于历史高位，后续可能逐步收敛。这均意味着行情逐渐步入轮动扩散阶段，重在把握“数字经济”低位行业的轮动扩散机会。

三、如果畏惧高山，还有哪些洼地？

近期“数字经济”不少细分方向已经创新高，如景气度较高的光模块、游戏、数字媒体等，但依旧存在不少景气度较高、但拥挤度与股价位置较低的细分方向。

结合“数字经济”细分行业“景气度-拥挤度”比较框架，当前景气度靠前、拥挤度较低、且股价尚未创新高的低位方向中，可重点关注五大细分方向：金融科技、出版、运营商、工业软件、半导体。

风险提示

关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。