文/专栏作家 曹中铭

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今后沪深主板的新股，中签也不意味着“中彩”，反而有可能出现亏损，这对于投资者的打新也提出了全新的要求。

3月28日，首批10只主板注册制新股询价定价结果全部出炉。10只新股中，沪深主板各5只。从定价结果看，没有任何意外，23倍发行市盈率的红线已经成为历史。个人以为，根据定价结果，或能透出多方面的信息。

与科创板、创业板、北交所一样，此次沪深主板注册制下新股同样实行市场化发行，其发行价格、规模、节奏由市场决定，以强化市场约束作用。具体而言，沪市5家主板新股发行市盈率区间为20倍-41倍，5家深主板新股发行市盈率在26.81倍-90.63倍，多家新股发行市盈率超过23倍。

2014年1月，中国证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，明确发行人选取中证指数公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。自此，A股市场开启了为期多年的新股23倍发行市盈率的“窗口指导”时代，23倍也成为新股发行市盈率的天花板。但即使是在“窗口指导”时代，新股发行市盈率突破23倍的也大有人在。在此情形下，发行人需要推迟新股的发行，且在发行新股前须多次发布风险提示性公告。尽管如此，像新股发行市盈率达到40倍甚至是90倍的现象，几乎是不可能发生的。毕竟，“窗口指导”还在发挥作用。

但注册制下的新股发行则完全不一样了。没有了23倍发行市盈率的红线，也就意味着只要市场能够接受，无论多高的发行市盈率都是可能的。此次深市一新股发行市盈率高达90倍，既是市场化发行的结果，也是“窗口指导”不再起作用的见证。

任何一项制度的变革，都必然会引发市场利益的重新分配。退市制度改革如是，新股发行制度改革如是，全面实行注册制改革亦如是。因此，沪深主板新股实行注册制，全新的市场是利益分配格局已经形成。

透过此次沪深主板10新股发行，市场应该能从中“悟”出点什么。首先，平均发行市盈率的提升已是不争的事实。深市主板5新股自不必说，即使是沪市5新股，其平均发行市盈率也超过23倍。在23倍的红线被打破后，今后沪深主板新股出现更高的发行市盈率或不再是新闻。

其次，询价机构报高价的现象较为突出。询价机构盲目报价、非理性报价的现象此前在科创板、创业板较为常见，像科创板多只新股发行市盈率超百倍即是最好的证明，而在高市盈率发行的背后，询价机构报价又是关键性因素。此次沪深5只新股的最终定价在询价机构报价“四数孰低值”基础上进行了不同程度折让，折让幅度为5.1%-15.9%，中位数为12%。反过来讲，也说明询价机构的报价并不低，否则，其折让幅度中位数也不可能高达12%。

随着沪深主板新股发行市盈率的大幅提升，也预示着“新股不败”神话的终结。此前，在23倍发行市盈率红线的“保护”下，沪深主板新股鲜有挂牌首日出现破发的现象，但这一格局或将被打破。客观上讲，发行市盈率的提升，意味着新股发行价格的提高，也意味着新股出现破发的可能性大大增加了。而且，由于沪深主板新股也实行挂牌前五个交易日不设涨跌幅限制的交易制度，虽然有可能出现新股挂牌首日暴涨的现象，但也有可能出现大幅破发的现象，特别是对于高市盈率发行或发行市盈率远高于行业平均水平的新股而言更是如此。

因此，在沪深主板也步入注册制时代以后，不仅市场打新格局会出现变化，投资者的打新风险意识也有必要进一步提高。今后沪深主板的新股，中签也不意味着“中彩”，反而有可能出现亏损，这对于投资者的打新也提出了全新的要求。

一方面，需要投资者理性看待新股，对新股的定价需要有理性的认识。另一方面，投资者在打新以及参与新股炒作时，需要保持一份谨慎的心态。既不要盲目参与打新，也不要盲目参与新股的炒作。

(本文作者介绍：独立财经撰稿人 在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)