导读：1 加息25bp！美联储"躺"还是"卷"？2 一边"坚持不懈"继续加息 一边暗中放水4.4万亿 美联储打的什么算盘？3 3月券商调研路线图！这只龙头股热度最高4 道达投资手记：数字经济继续大涨 有两个原因5 郑眼看盘：消息面支撑 算力相关股领涨

(资料图)

1  加息25bp！美联储"躺"还是"卷"？

不一样的"卷"，美联储的"YCC"政策。

美联储又"卷"起来了，"做一套，说一套"的平衡大法，达到了既让美债收益率下降，又让股市无法借机反弹的双重效果。

无疑加息25bp，声明银行体系的稳健性以及暗示年内不降息(与市场预期明显分歧，图1)，都表明短期内通胀风险仍旧占据主导地位，叠加美国财长耶伦晚些时候表示并未考虑为所有银行存款投保，按住了股票多头的反扑。

不过，暗示加息接近尾声、在新闻发布会上大谈银行危机则令美债收益率(美债收益率下降对于缓解美国银行资产端的账面损失是好事)和美元双双受挫。

我们认为在当下需要平衡通胀和金融稳定的背景下，本次会议的核心关注点有以下四点个：

美联储发出了加息即将结束的信号。利率决议中剔除了利率onging increasing(持续加息)的措辞，这往往意味着加息周期接近尾声，代之以"some additional policy firming may be appropriate"(一些额外的政策紧缩可能是适当的)，增加了最后几次加息操作的灵活性。

淡化流动性风险，银行风险事件本身也有紧缩效果。既有的流动性工具缓解了美国银行业危机，美国银行体系健全且富有弹性。同时此次银行风险事件本身具有紧缩效应，加息步伐尤为谨慎。

美联储抗通胀斗争远未结束。2月一系列经济数据强于市场预期暗示通胀再次提速的风险，在出现流动性危机之前，市场已经开始定价加息50bp(图2、3)。会议替代此前"通胀有所放缓但仍处于高位"的评论，转为"通胀依然高企"及"坚定地致力于恢复2%的通胀目标"，显示通胀的顽固。

降息时点拖后至2024年首次降息时间推后。点阵图方面显示，2023年利率终值中位数相较于去年12月预期持平(5%至5.25%之间)。但通胀粘性可能将使得首次降息的时点推迟至2024年，且2024年底利率预期从4.1%升至4.3%(图4、5)。

不一样的"卷"，美联储的"YCC"政策。尽管我们认为3月美联储心中的天平会更偏向于抗通胀，但是随着加息进入"深水区"，金融稳定也会成为重要的制约因素，既要又要可能使得美联储更加重视长端利率的变化，进入类似日本央行收益率控制的状态：

抗通胀设置了美债收益率的下限。面对粘性十足的高通胀，美联储不希望长端美债收益率在转向预期下跌幅过大，导致金融条件转向宽松：一方面这往往会导致美元走弱，另一方面由于美股受分母端(PE)的影响更大，美债收益率的下跌会带来美股反弹。参考过去半年的经验，往往在10年期美债跌至3.3%-3.4%之间时，就业、通胀数据以及美联储官员的"嘴炮"就会纷至沓来，进行"托底式"预期矫正(图6)。

防风险让4%成为美债收益率的警戒线。同时不得不承认的是美国金融体系的脆弱性在高利率下不断暴露，从去年第四季度开始，每当10年美债收益率站上4%，美国金融体系总会"暴雷"：从2022年10月至11月的数字货币交易平台FTX，到2023年3年的硅谷银行事件。

除此之外，防止长端利率大幅上涨也是稳定市场信心的重要举措。根据美国存款保险公司的数据，截至2022年第四季度美国银行业账面未兑现损失超过6200亿美元，尽管这并不代表实际损失，但利率大幅上涨导致账面损失扩大依旧会成为市场恐慌的重要"源泉"(图7)。

风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

本文作者：陶川、邵翔，来源：东吴证券 (ID:GlobalMacroResearch)，原文标题：《加息25bp！美联储"躺"还是"卷"？(东吴宏观陶川，邵翔)》