？2022年03月07日08:28

作者:薛洪言

文/意见领袖专栏作家 薛洪言

不出所料，周末发布的政府工作报告再次重申“稳增长”，明确了全年5.5%的GDP增长目标，并在宽货币、宽信用、稳定地产预期等方面提出了切实要求，回应了市场关切，稳定了市场信心。

经过政府工作报告对稳增长政策的二次确认，投资者期盼的春季行情有望到来，3月的A股市场值得期待。

原因探析：开年以来A股为什么跌？

早在2021年12月的中央经济工作会议之后，稳增长基调便已确定下来，稳增长板块也迎来了一波行情。但开年前两个月，市场基本处于数据真空期，稳增长政策缺乏数据验证，再加上地产销售低迷、美联储加息预期、俄乌冲突等因素影响，故而开年以来的稳增长行情更多地是政策触底后的估值修复，非但市场期待的大反转并未出现，受前期涨幅较大的成长板块调整影响，开年以来A股整体仍是下跌趋势，市场期待的春季躁动行情迟迟没有到来。

核心原因在于不确定性因素增多，市场非但未能达成一致乐观预期，反而受悲观情绪主导，下行趋势不改，并通过资金面的正反馈循环恶化了A股市场微观流动性，调整幅度大大超出预期。

1、房地产销售未见复苏，基本面缺乏强支撑

开年以来，多地出台了房地产松绑政策，在限购、限贷、土地供应、价格管制等方面均有涉及，一定程度上提振了市场信心，但从各地反馈数据来看，当前房地产行业仍未走出颓势，表现为居民购房需求偏弱，房企拿地积极性不高，土地成交面积、溢价率均处在近5年来同期最低水平等。

作为旧经济中的支柱型产业，房地产上游对应着地方土地财政收入及建筑建材产业链，下游对应着家装家电消费需求，在稳增长的政策组合拳中不可或缺。所以，尽管各地的基建大项目已陆续出台，但某种意义上，市场仍在等待房地产数据的复苏来确认稳增长政策的效果，而恰恰前2个月的地产数据未见复苏，影响了市场对稳增长效果的一致性预期。

在此背景下，起码就2022年前两个月来看，稳增长这条线未能主导A股市场。

2、成长板块调整加剧悲观情绪，市场微观流动性恶化

进入2022年，去年赚钱效应较好的热门赛道迎来机构换仓压力，导致赛道板块在短期内出现快速下跌，继而导致重仓赛道股的基金净值回撤，基民止盈卖出，反过来加速了板块调整速度。此时，由于市场缺乏一致预期，新资金托底效应有限，赛道板块的调整很快加剧市场悲观情绪，继而放大了美联储加息、房地产销售低迷、俄乌冲突等因素的负面影响，形成了正反馈循环。

结果就是下跌驱动下跌，叠加私募基金控制回撤和量化基金杀跌卖出等因素影响，市场微观流动性不断恶化，基金新发份额显著低于去年同期水平，募集速度放缓，市场进入磨底阶段，市场情绪低迷。

估值消化和预期改变

当前，事情正在发生变化。

1、估值不断消化，市场整体更具吸引力

市场从来都是要辩证看待的，调整固然让人沮丧，但调整到一定程度就为否极泰来奠定基础。从历史上看，跌过头之后的上涨从来都是最让人踏实的。截至2022年3月4日，wind沪深300动态市盈率已调整至13.04倍，取倒数为7.67%，显著高于十年期国债收益率水平，已具备长期配置吸引力。

从估值分位来看，以总市值为权重，自2014年末至2022年3月4日，万得全A当前市盈率分位为34%，即估值水平比2014年末以来66%的时候要低。分行业来看，除食品饮料(66%)、公用事业(58%)、汽车(54%)、电力设备(50%)四个行业外，其他所有行业市盈率分位均在50%以内，其中不乏电子、计算机、国防军工、通信等高景气板块。

应该讲，从中长期持有的视角看，当前的A股市场已经具有较高的吸引力。

2、两会重申稳增长，市场信心修复

基建和地产是稳增长的两大抓手，开年以来，地方政府纷纷响应政策号召将基建项目前移，陆续公布了一系列重大项目，当前市场之所以对稳增长有疑虑，不是基建这条线的问题，主要在于地产数据不给力，无论是新房销售，还是土地拍卖、新房开工，都还看不到让市场振奋的数据。

就房地产市场而言，受经济增速下行、人口结构老龄化和城镇化放缓等因素制约，中长期走势下行无疑；但就短期趋势来讲，既便刨掉投资购房(在房产税的震慑下，投资购房已被压制)，仅刚需和改善性住房需求，依旧足以对主要城市房价形成支撑。所以，就短期来看，只要针对刚需和改善性需求的限贷、限购政策逐步放松，并进一步明确房产税细则以合理引导市场预期，房地产市场扭转颓势不成问题。

这段时期，地方层面不断出台房地产放松政策，但由于缺乏中央层面的明确表态支持，所以市场仍处于观望之中，预期尚未得到扭转。此次政府工作报告再次重申“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产产业良性循环和健康发展”，预计两会之后房地产宽松政策仍会密集出台，以扭转仍处于下滑趋势的房地产市场，并扭转市场预期。

前景展望：对市场不妨乐观一些

在政策的强力支持下，是否3月份的A股就一定会上涨呢？显然不是，只能说在稳增长预期下，3月的市场环境值得期待。但考虑到3月份还有美联储加息落地以及俄乌冲突演变等不确定因素，故而市场走势仍具有不确定性。

其实从投资的角度来说，3月份的股市究竟是涨还是跌，也并不重要。对投资者来说，最重要的不外乎两点，一是始终牢记投资有风险，要敬畏市场；二是学会以盈利为目的聪明地承担风险。

也就是说，如果投资者厌恶波动、厌恶风险，那么压根就不要关心稳增长对股市的影响，最好的策略就是退出股票市场，不要买股票、也不要买基金，专注投资低风险的货币基金和银行理财就挺好。如果投资者愿意承担投资风险，那么最重要的就是要学会聪明地承担风险。

所谓聪明地承担风险，是指追求风险与收益的不对称性，即承担的风险应小于赚取的收益，学会以低风险赚取中等收益，或者以中等风险赚取高收益。换句话说，当市场估值处于低位时，给定一段时间，赚钱的概率大于亏钱的概率，此时就属于聪明地承担风险；当市场估值处于高位时，给定一段时间，亏钱的概率大于赚钱的概率，就属于过度承担风险，是不明智的。

如上所述，当前万得全A的市盈率分位仅为34%，处于较低位置。即便不考虑2022年经济走势和政策环境，给定一段时间，投资者赚钱的概率依旧大于亏钱概率，此时买入并持有就是正确的投资选择。更何况从基本面和政策环境看，当前还存在边际向好的支撑因素，强化了投资者所拥有的“不对称性”，在这种情况下，更应该对投资保持乐观。.

(本文作者介绍：苏宁金融研究院副院长，硕士生导师。)