赊销能减少企业的库存压力并提升业绩，但另一方面，赊销会降低企业回笼资金的效率，给企业带来资金周转负担，降低企业经营质量。但在IPO之际，不乏一些企业为提振业绩而剑走偏锋。

6月29日，宁波喜悦智行科技股份有限公司(以下简称“喜悦智行”)首发上会获通过，拟于创业板上市，保荐机构为华安证券，保荐代表人为李超和杜文翰。喜悦智行成立于2005年，主要产品包括薄壁吸塑类包装单元，下游客户主要为汽车主机厂商及其核心零部件制造商。

2019年经营业绩变脸，2020年业绩回升，喜悦智行是如何腾挪展现财技的?此外，报告期内，喜悦智行采购塑料粒子等原材料后，会委托给外协供应商加工成周转箱类包装单元半成品。而第一大外协供应商参保人员数量居然为0，其外协供应商是否真实存在?与外协供应商的合作是否存在体系外垫资，进行利益输送的可能性?

股权并购存疑，依赖赊销提振业绩

招股书显示，罗志强和罗胤豪为喜悦智行的实际控制人，二人为父子关系，合计持有喜悦智行54.32%的表决权。另外，喜悦智行共有3家全资子公司，分别为宁波传烽、途之美和美途贸易，1家参股公司宁波振涌冲压件科技有限公司(以下简称“振涌冲压件”)。

值得一提的是，2017年3月，喜悦智行参股振涌冲压件，以1171.88万元认购振涌冲压件23.44%的股权。然而，不到一年时间，2017年12月，喜悦智行将其持有的振涌冲压件23.44%的股权以908.88万元对价转让给慈溪天策控股有限公司。喜悦智行称转让股权的原因是为了聚焦主业，提高经营管理效率。区区9个月时间，这一买一卖的骚操作导致喜悦智行亏损了263万元，极大地损害了中小股东的权益。

近年来，喜悦智行的经营业绩开始走下坡路。招股书显示，2018—2020年(以下简称“报告期”)，喜悦智行的营业收入分别为3.2亿元、2.36亿元和2.68亿元，净利润分别为6607.44万元、5294.84万元和5882.35万元。

经计算，2019年和2020年，喜悦智行的营业收入较2018年分别下滑了26.25%和16.25%，净利润较2018年分别下滑了19.87%和10.97%。

2018—2020年，我国汽车行业受到中美经贸摩擦、“国五”向“国六”环保标准转换、新能源补贴退坡、新冠疫情等因素的影响，汽车产量及销量出现下降。报告期内，由于喜悦智行的下游客户以汽车主机厂商及核心零部件制造商为主，2019年，该公司经营业绩惨遭变脸，2020年虽业绩略有提升，但相比2018年仍处于低谷。

时代商学院还发现，喜悦智行的应收账款余额占营业收入的比例(以下简称“应收账款占比”)远高于同行可比公司，且2020年的应收账款占比较2019年大幅提升，该公司存在以赊销方式提振业绩的嫌疑。

招股书显示，报告期内，喜悦智行应收账款余额分别为15478.91万元、9798.27万元和13652.51万元，各期应收账款占比分别为48.38%、41.54%和51.01%，2020年该公司应收账款占比较2019年大幅提升了近10个百分点。

招股书中，喜悦智行将柏星龙(833075.NQ)、环申股份(832520.NQ)、美盈森(002303.SZ)、天秦装备(300922.SZ)列为同行可比公司，如图表1所示，报告期内，上述公司应收账款占比均值分别为25.82%、24.02%和30.03%，喜悦智行的应收账款占比超过上述同行可比公司近20个百分点。

另外，如图表2所示，报告期内，喜悦智行应收账款周转率分别为2.56次/年、1.97次/年和2.42次/年，同期可比公司均值分别为5.09次/年、4.01次/年和4.77次/年，喜悦智行的应收账款周转率远不如同行可比公司。

外协供应商0人参保，与关联方恐存同业竞争

报告期内，喜悦智行采购塑料粒子等原材料后，委托给外协供应商加工成周转箱类包装单元半成品。其中，周转箱类包装单元半成品的外协供应商主要有3家，分别为慈溪市光复电器有限公司(以下简称“慈溪光复”)、余姚市大佳塑业有限公司(以下简称“余姚大佳”)、宁波美灵塑模制造有限公司(以下简称“宁波美灵”)。

2018—2020年，喜悦智行向慈溪光复外协采购的金额分别为681.11万元、224.96万元和365.71万元，占当期外协采购总额的比例分别为34.16%、23.87%和28.83%，慈溪光复由此成为喜悦智行第一大外协供应商。事实上，喜悦智行与慈溪光复的关系并不一般。

招股书显示，慈溪光复的第一大股东郁沛(持股80%)是罗志强母亲之妹妹的外孙，也就是说，慈溪光复由喜悦智行实控人的远房亲属持股，两家公司的交易行为或涉及关联交易非关联化，存在利益输送之嫌。

另据天眼查显示，2018年和2019年，慈溪光复的参保人数均为2人，2020年的参保人数为0人。除此之外，2018—2020年，慈溪光复来自喜悦智行的销售收入占其总收入的比例分别为96.15%、98.23%和74.21%，可见喜悦智行是慈溪光复的主要收入来源。

值得注意的是，如图表3所示，慈溪光复对喜悦智行的外协平均单价均远低于其他主要外协供应商的外协平均单价。对于一家参保人数为0人的企业，若非有着“特别之处”，何以连续多年成为喜悦智行的第一大外协供应商?

此外，在同业竞争方面，喜悦智行与关联方宁波尚基吸塑包装有限公司(以下简称“宁波尚基”)存在经营类似业务的情形。

招股书显示，宁波尚基由罗志强配偶的妹妹毛亚庆持股50%并担任执行董事兼总经理;毛亚庆的配偶何耀明持股50%。宁波尚基拥有薄壁吸塑生产线，主要产品为五金、日用品、文具等民用生产消费品领域产品薄壁吸塑包装，与喜悦智行存在客户重叠的情形。

如图表4所示，报告期内，喜悦智行与宁波尚基的重叠客户包括杭州运远塑料包装制品有限公司、慈溪市远方包装材料有限公司、余姚市海蓝包装材料有限公司，交易内容均包含采购塑料片材。未来，宁波尚基或可能存在进入喜悦智行业务领域与喜悦智行抢夺客户资源的风险。

6月28日，就上述相关问题，时代商学院向喜悦智行发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

总结

2019年我国汽车行业景气度较弱，汽车消费需求整体疲软，车企对包装产品的采购也随之受到影响，2019年喜悦智行经营业绩惨遭变脸，业绩下滑程度远超同行可比公司。2020年，喜悦智行经营业绩略微好转，但细究之下不难发现，该公司2020年的应收账款占比较2019年大幅提升，其业绩提振主要依赖赊销，经营质量堪忧。

此外，报告期内，喜悦智行在业务经营方面仍存在不少疑点，该公司的外协供应商惊现0人参保公司，且喜悦智行与该外协供应商的采购价格较低，存在利益输送之嫌。在同业竞争方面，喜悦智行与关联方宁波尚基的经营业务类似，且客户存在重叠，双方或可能构成直接或间接的竞争关系。郑少娜