10月8日，上海家化涨停了，最新价41.47元，市值278亿。

上海家化是中国最大的日化企业之一，前身为成立于1898年的香港广生行，于2001年在上交所上市，主要从事美容护肤、个人护理、家居护理产品的研发、生产和销售，主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初等。

百年上海家化，作为最早上市的国产化妆品企业，如今面临众多新晋对手的围猎，业绩也不如人意，逐年下滑。2020年上半年营收下滑了6.07%，归上市公司股东的净利润大幅下滑了58.68%，扣非经常性损益的净利润则下滑了37.32%。

然而今年4-6月份，上海家化股价直接翻倍，从24涨到51元，于是引起不少投资者的质疑：上海家化的业绩跟得上它的股价么?

不如这样问一句：曾经的日化龙头，还能再造辉煌么?

10月8日，上海家化涨停的动力在于股权激励。

当天，公司公告称拟实施2020年限制性股票激励计划：拟向激励对象授予限制性股票869万股(占公告时股本总额的 1.3%)，其中首次授予700万股，首次授予部分授予价格为19.6 元/股;预留 169 万股。

这次股权激励覆盖面很广。激励计划授予的限制性股票考核年度为 2021-2023 三个会计年度，激励对象共计139 人(占2019 年底公司员工总数 4.1%)，其中董事长潘秋生获授60万股，副总经理叶伟敏和 CFO 兼董秘韩敏获授20万股。

当然，想拿到股票是要付出努力的，以2021-2023年业绩设考核目标，分两个等级：

A：营收83/94/106 亿元，对应增速约 10%/13%/13%，累积归母净利润不低于 4.8/13.1/24.7 亿元(各年业绩大致为 4.8/8.3/11.6 亿元，对应增速 17%/73%/40%)，考虑到改革进程，目标呈现非平均阶梯式分布，3 年业绩复合年均增长41.6%，超出市场预期;

B：营收76/86/98 亿元，对应增速约 0.6%/13%/14%，累积归母净利润不低于 4.1/11.1/21.0 亿元(各年业绩大致为 4.1/7.0/9.9亿元，对应增速 0.2%/71%/41%)，3 年业绩复合年均增长34.3%。营收或业绩未达到目标 B 时不解除限售，达到 B 及以上时按照公式计算解除限售系数。

个人层面考核按照现行规定实施，考评结果 B 及以上/B-/C/D个人解除限售比例为 100%/80%/60%/0。

■股权激励彰显管理层改革决心。

该激励计划实施有助于进一步健全公司的激励约束机制，调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。

此前，2020年4 月拥有多年跨国消费品公司中国及亚太区高管管理经验的欧莱雅前高管潘秋生先生接任公司 CEO 兼总经理，确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，且拟集中精力梳理公司品牌矩阵、理顺渠道，并精简架构，股权激励进一步彰显管理层改革信心。

■换帅后磨合调整进行时，期待渠道重整品牌新生。

新团队带领下，电商渠道有望持续高增，线下渠道调整完成后将减少拖累。根据淘数据，2020 年 9 月上海家化旗下玉泽品牌，销量和 GMV 分别同比增长187.7%和 247.9%，环比提速;佰草集品牌销量和 GMV 分别同比下降43.8%和 33.6%;六神品牌销量同比下降 11.7%，GMV 同比增加 0.3%。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长，看好玉泽和佰草集太极系列未来重点发力;线上渠道调整后成效显著，线下渠道稳步扩张。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，“换帅”欧莱雅前高管持续发力线上，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。

安信证券投资建议：公司作为老牌化妆品企业，“换帅”欧莱雅前高管发力线上，有望依托龙头优势持续稳定增长。公司股权激励摊销费用共约1亿元，分5年摊销，对业绩影响较小，综合考虑新会计准则，疫情影响和股权激励，预计公司2020-2022年净利润为3.1/4.6/7.0亿元，对应增速-44%/48%/50%，对应2020年PE为82x，给予买入-A 的投资评级。