（原标题：解构中美蓝筹股变迁史：A股将迎“新蓝筹”时代）

2017年，A股投资者对价值投资理念的空前追捧带来了以金融、原材料、大消费股票为主的“漂亮50”行情的爆发。与之不同的是，在港股和美股市场上，科技蓝筹在过去一年大放异彩。

蓝筹股的变迁反映了强烈的时代特征。

2018年，中国证监会和交易所纷纷强调未来要加强对于符合“新蓝筹”以及“独角兽”条件的优质上市资源的培育。可以预见，未来新蓝筹的涌现将会对现有的蓝筹股结构带来深刻改变。

中国上市公司研究院

2017年，A股市场上，投资者对价值投资理念的空前追捧带来了以金融、原材料、大消费股票为主的“漂亮50”行情的发酵。与之不同的是，在港股和美股市场上，科技蓝筹在过去一年大放异彩，信息技术行业指数涨幅一马当先。中国内地、美国、中国香港几地股市中行业分化的差异不仅与市场投资风格和经济结构有关，也与几个市场中蓝筹股的差异有关。

蓝筹股的变迁反映了强烈的时代特征。过去由于A股市场对于企业上市条件的规定相对严苛，不少新兴企业选择赴海外上市，A股蓝筹股的产业结构与经济产业结构存在一定的偏差。

2018年，中国证监会和交易所纷纷强调未来要加强对于符合“新蓝筹”以及“独角兽”条件的优质上市资源的培育。所谓新蓝筹，即满足“新技术、新产业、新业态、新模式”需求的蓝筹股，这与A股现有的传统蓝筹股存在较大区别。可以预见，未来新蓝筹的涌现将会对现有的蓝筹股结构带来深刻改变。

中美蓝筹股特点对比

中美两国是全球最庞大的两个经济体，也是拥有“独角兽”企业数量最多的两个国家，信息时代下两国新兴产业的发展速度和创新能力均位于世界前列。然而，中美两国的股市却存在较大的差异，其中又以蓝筹股的差异最为明显。为研究方便，本文分别选取沪深300指数和标普500指数的权重股作为中美两国蓝筹股的研究对象，两指数权重股总市值在各自市场中的占比分别为57%和62%。

对比发现，当前中美两国蓝筹股的差异主要体现在以下方面：

其一，中美两国蓝筹股的行业分布不同。沪深300权重股中金融业和工业个股各有60只，合计占所有权重股数量的40%，而在标普500指数权重股中这两个行业的企业数量仅占27%。相反，美股蓝筹股中来自医疗保健和可选消费行业的企业数量占比要比A股分别高出3个和4个百分点。

从市值分布来看，中美两国蓝筹股的行业差异更为明显。沪深300权重股中金融行业股票市值占到权重股总市值的42%，远高于标普500指数中该行业市值的占比14.6%。而对于在标普指数权重股中市值比例占到了28%和12.6%的信息技术和医疗保健行业，其在沪深300权重股中的市值仅分别为6.4%和4%，差距明显。

其二，中美两国蓝筹股规模存在差异。当前标普500指数权重股的平均市值为3122亿元人民币，沪深300权重股平均市值为1160亿元人民币，仅为前者的约三分之一。企业的营收规模上的差异同样存在。2016年S&P500权重股的平均营业收入为1509亿元人民币，而沪深300权重股的平均营业收入为723亿，约为前者的一半。

其三，A股新兴产业中缺乏巨无霸企业。沪深300指数市值排名前20%的60只权重股中，金融企业占到24家，占比40%，工业企业10家，占比16.7%。而属于新兴产业的信息技术和医疗保健行业的企业仅分别有3家和1家。相比之下，在标普500指数市值排名前20%的100只权重股中，属于信息技术行业和医疗保健行业的企业数量占比分别为21%和17%。

由此可见，A股蓝筹股中来自新兴产业的企业不仅数量少，且市值规模整体较小，缺少像苹果、谷歌、微软一样的巨无霸企业。即使A股信息技术行业中市值最高的海康威视，其总市值在标普500的权重股中也仅列第95位。

其四，A股蓝筹股估值整体高于美股蓝筹股。从沪深300指数、标普500指数和香港恒生综合指数权重股的市盈率区间分布来看，在20倍市盈率之上的各区间，沪深300权重股的占比均高于美股和港股。而标普500指数和恒生综合指数的市盈率大多集中在10倍至30倍的区间内。

沪深300权重股中50倍以上高市盈率的企业占到17%，标普500指数中这一比例为14.7%。考虑到中美两国蓝筹股的行业分布差异，A股蓝筹股多为估值相对较低的传统行业，则A股蓝筹股较美股蓝筹股的高估值现象更加突出。

其五，美股蓝筹股的整体盈利能力更强，A股蓝筹股的成长性更高。标普500指数权重股的净资产收益率中位数为14.2%，而A股的这一数值仅为9.7%。而从过去三年营业收入的年复合增长率来看，美股蓝筹股的中位数为3%，而A股对应的值为15.6%。美股蓝筹股中处于成熟期的企业更多。

其六，美股新兴产业蓝筹股的研发费用占比更高。在以科技、医疗为主的新型产业中，研发实力和资金投入水平是决定企业未来内生成长能力的重要因素。标普500权重股中来自信息技术和医疗保健行业的企业2016年研发费用在营业收入中的占比均值分别为15.3%和14.7%，而沪深300指数中这两个行业对应的数据分别为11.7%和4%。

其七，美股新兴产业蓝筹股的资本运作更为活跃。在美股历史上曾出现过五次大的并购浪潮。在工业化的时代，横向并购和纵向并购是最主要的并购方式。1990年后，美国市场的金融工具逐渐发达，杠杆收购兴起，一些具有强大资本能力的企业开启了活跃的并购之路。

一方面，溢价收购会给收购企业带来巨大的商誉，为未来的财务状况埋下隐患；但另一方面，在信息化时代下，健康活跃的并购市场为新兴企业提供了多种资本退出途径，增强了初创企业的创业动力，同时也为收购方带来引领企业增长的创新力。

相比之下，A股新兴产业蓝筹股的商誉占净资产的平均值仅有2%左右，并购的安全边界还很高，新兴蓝筹企业通过外延式扩张增长的现象不如美股普遍。