2月5日，安徽林平循环发展股份有限公司（林平发展）披露发行结果公告，发行数量1,885.3700万股，每股发行价格37.88元，以此计算融资总额约为7.14亿元。

本次发行费用总额为9,008.49万元，保荐及承销费用分别为1,000万元、4,713.43万元，审计及验资费用为1,720.08万元，律师费用980万元，信息披露费用572.26万元，发行手续费用及其他费用22.72万元。

林平发展在2024年12月启动辅导备案，2025年6月完成辅导，当月申请上交所上市被受理，历经两轮问询后在12月11日上会并成功过会，当月提交注册并生效，今年1月30日启动申购。

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林平发展主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，经过多年发展，公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业。

梳理来看，实控人李建设表决权超88%，担任董事长兼总经理；两大募投项目投资额高达12亿，远高于本次募资净额；收入连续两年下滑，去年上半年增收不增利；核心产品销售单价连降，毛利率波动大；期末资产负债率43.62%，曾分红4,418.84万元；多家废纸供应商实缴资本、参保均为0，注销频繁。

收入连续两年下滑，核心产品销售单价连降

实控人李建设表决权超88%。2002年1月，林平发展前身成立，2021年12月完成股份制改革，控股股东、实际控制人是李建设，直接持股比例84.86%，还通过担任浩腾投资执行事务合伙人间接控制3.54%的表决权，合计控制公司88.4%的表决权。

据短平快解读了解，李建设出生于1966年，初中学历，创业之前从事个体运输及纸张贸易，现任公司董事长、总经理职务，考虑到其持股比例较高，需要防范实际控制人不当控制风险。

林平发展表示，若控股股东不能合理决策或超越股东会职权对公司进行控制，公司将面临实际控制人不当控制和治理有效性不足的风险，从而导致公司和中小股东利益受损。

两大项目投资额高达12亿。据招股书，林平发展拟募集资金12亿元，用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）、年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目，拟投入募集资金分别为5亿元、7亿元，但实际募集资金净额明显低于预期，公司曾称募资不足部分用自筹资金补充，具体如何补充，有待后续验证。

两大扩产项目建设完成后，将分别实现年产60万吨定量为80-200g/㎡箱板纸的生产能力以及年产30万吨定量为90-160g/㎡瓦楞纸和年产30万吨定量为80-200g/㎡箱板纸的生产能力。

2024年，公司箱板纸产能为80万吨，扩建产能是现有产能的1.125倍；瓦楞纸产能为40万吨，扩建产能是现有产能的75%，扩产步伐较大，后续产能消化要引起重视。

收入连续两年下滑，去年上半年增收不增利。2022年至2024年，林平发展收入连降，实现营业收入分别为28.79亿元、28亿元、24.85亿元，归母净利润波动较大，分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，2024年同比下滑27.76%.

2025年前三季度，公司增收不增利，营业收入、归母净利润分别为19.28亿元、1.1亿元，前者同比微增2.79%，后者大幅下降11.86%。另外，扣非净利润1.09亿元，同比大幅下滑23.64%，主营业务盈利能力下滑明显。

核心产品销售单价连降，毛利率波动大。林平发展主营业务收入主要来源于箱板纸、瓦楞纸，2025年上半年收入分别为8.69亿元、3.47亿元，占比分别为71.49%、28.51%，不过两大产品的平均销售单价下滑较为明显。

2022年至2025年1-6月（报告期），箱板纸平均销售单价从3,407.95元/吨下滑至期末2,445.79元/吨，累加下滑28.23%；瓦楞纸平均销售单价从从3,131.39元/吨下滑至2,316.41元/吨，累计下滑26.03%。

公司主营业务毛利率波动较大，分别为7.68%、9.67%、9.18%、10.03%，其中箱板纸分别为9.75%、12.07%、11.25%、11.65%；瓦楞纸分别为4.41%、4.39%、4.1%、5.97%。

期末资产负债率43.62%，曾分红4,418.84万元。报告期内，林平发展资产负债率分别为49.56%、40.04%、37.7%、43.62%，期末货币资金3.97亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为2.11亿元、0.79亿元，合计2.9亿元，另外还有3.34亿元的长期借款，债务压力不轻，这种情况下将如何通过自筹手段补充募投项目资金缺口呢？

事实上，因为有息负债较高的原因，公司利息费用支出总体保持在高位，分别为2804.76万元、2265.26万元、1790.82万元、789.8万元，一定程度上侵蚀了企业利润。

需要指出的是，公司在资产负债率最高的2022年实施大手笔分红，现金分红4,418.84万元，股利支付率高达28.6%，这种情况下实施分红是否合理？从股权结构来看，实际控制人李建设无疑是最大受益者，按直接持股比例计算，获得分红金额3749.83万元。

多家废纸供应商实缴资本、参保均为0，注销频繁

据短平快解读了解，林平发展生产所需的原材料主要包括废纸、淀粉，报告期内采购废纸金额分别为19.23亿元、16.97亿元、15.77亿元、7.85亿元，占比分别为75.93%、75.4%、75.85%、75.68%。

进一步来看，公司向前五大供应商的采购内容多为废纸，2022年、2023年向前四名供应商采购内容均为废纸，采购金额合计99353.54万元、116286.6万元，2024年、2025年1-6月前五大供应商均为废纸企业，采购额分别为110,275.05万元、45,333.35万元，占比分别为53.04%、43.69%。

蚌埠荆畔环保科技有限公司

2022年、2023年，林平发展对蚌埠荆畔环保科技有限公司利川分公司（蚌埠荆畔环保分公司）的采购额分别为14,328.31万元、8,256.47万元，占当期采购总额比例分别为5.66%、3.67%。

企查查显示，蚌埠荆畔环保分公司成立时间为2022年6月，社保缴纳人数均为0人，2025年11月，该公司新增年欠税公告，其中企业所得税欠税余额为1,155,898.95元。

蚌埠荆畔环保科技有限公司成立于2021年5月，注册资本1000万元，实缴资本为0元，参保人数均为0人，2026年1月新增被执行人记录，被执行总金额213.65万元。

根据招股书，林平发展与蚌埠荆畔环保分公司曾签订框架合同，采购内容是废纸，合同有效期自2022年6月30日起，有效期3年，即在该公司成立当月签署的合同。

开封市立展商贸有限公司

2022年、2023年，林平发展对开封市立展商贸有限公司（立展商贸）的采购额分别为20,638.13万元、13,324.11万元，2025年1-6月采购额为12,649.39万元，占比12.19%。

招股书显示，开封市立展商贸有限公司包含开封市立展商贸有限公司、安徽联韵环保科技有限公司（联韵环保科技）和河南宇发纸业有限公司（河南宇发纸业），三家公司受同一实际控制人王发展控制。

企查查显示，立展商贸成立于2022年2月，注册资本300万元，实缴资本10万元，参保人数均为0人，由陈御封全资持股，2025年4月3日注销。

联韵环保科技成立于2022年10月，实缴资本为0元，王祥杰、王波分别持股90%、10%，参保人数均为0人，2025年12月18日注销。

河南宇发纸业成立于2025年2月，现已更名湖北宇发纸业有限公司，实缴资本为0元，由赵静全资持股。据招股书，林平发展与河南宇发纸业签署框架合同，采购内容是废纸，自2025年3月1日起，有效期3年。

王发展控制的三家企业全部为幕后代持，两家公司已经注销，那么林平发展是否知道这些情况，签署相关框架合同时交易对方由谁签名的？

河南省翌矿环保科技有限公司

2022年、2023年，梁平发展对河南省翌矿环保科技有限公司（翌矿环保）的采购额分别为31,335.54万元、38,790.42万元，位列当期第二、第一大供应商，占比分别为12.38%、17.24%。

河南省翌矿环保科技有限公司包含河南省翌矿环保科技有限公司、开封嘉发商贸有限公司和开封锦澜商贸有限公司，上述三家公司的实际业务负责人为张玉龙。

企查查显示，翌矿环保成立于2021年6月，注册资本为100万元（2025年11月之前为1000万元）实缴资本为0元，曹俊友、吴明伟分别持股60%、40%，参保人数均为0人。

开封嘉发商贸有限公司成立于2022年3月，注册资本为300万元，实缴资本为10万元，赵永恒、白艳芳分别持股80%、20%，参保人数均为0人，2025年5月13日注销。

开封锦澜商贸有限公司成立于2022年2月，注册资本300万元，实缴资本10万元，翟红娜、王大战分别持股70%、30%，参保人数均为0人，2025年2月17日注销。

淮安鑫迈华再生资源有限公司

2023年至2025年1-6月，林平发展对淮安鑫迈华再生资源有限公司（鑫迈华）的采购额分别为36,645.26万元、24,864.94万元、8,682.69万元，占比分别为16.28%、11.96%、8.37%。

淮安鑫迈华再生资源有限公司包含淮安鑫迈华再生资源有限公司、淮安黄淮商贸有限公司、淮安汇嘉再生资源有限公司，受同一实际控制人王传照控制。

鑫迈华成立于2020年6月，注册资本为900万元，实缴资本为0元，陈荣泉、王翠凤分别持股99%、1%，参保人数均为0人。

淮安黄淮商贸有限公司成立于2017年9月，注册资本为900万元，实缴资本10万元，王传亮、王慧分别持股99%、1%，参保人数均为0人。

淮安汇嘉再生资源有限公司成立于2018年11月，注册资本为1000万元，实缴资本为0元，王金松、刘永红分别持股99%、1%，参保人数均为0人。

江苏百亚环保科技有限公司

2024年、2025年1-6月，林平发展对江苏百亚环保科技有限公司（百亚环保）的采购额分别为13,240.77万元、8,409.02万元，占比分别为6.37%、8.1%。

百亚环保成立2022年6月，已更名为沛县百亚环保科技有限公司，注册资本5万元，实缴资本0元，闫帅、吕艳分别持股60%、40%，参保人数均为0人。

东台市润鑫再生资源回收有限公司

2024年，林平发展对东台市润鑫再生资源回收有限公司的采购额为14,566.30万元，占比7.01%，该公司成立于2018年4月，注册资本为500万元，实缴资本为0元，由武连珠全资持股，2018年参保人数为2人，此后均为0人。

高安市首德环保科技有限公司

2024年，林平发展对高安市首德环保科技有限公司（首德环保）的采购额为19,804.86万元，占比9.53%。双方签署框架合同，自2022年9月1日起，有效期5年。

高安市首德环保科技有限公司包含高安市首德环保科技有限公司和宜春国再再生资源有限公司，受同一实际控制人涂红平控制。

首德环保成立于2022年6月，注册资本为200万元，实缴资本为0元，涂立军、付艳杰分别持股60%、40%，2022年、2023年参保人数分别为5人、1人，2025年3月24日注销。

宜春国再再生资源限公司成立于2023年12月，注册资本为500万元，实缴资本为0元，邢大伟、李红菊分别持股70%、30%，2023年参保人数为0人，2024年参保人数为2人。

漯河震奇环保科技有限公司

2025年1-6月，林平发展对漯河震奇环保科技有限公司（震奇环保）的采购额为7,540.92万元，占比7.27%。

漯河震奇环保科技有限公司包含漯河震隆环保科技有限公司和漯河震奇环保科技有限公司，受同一实际控制人王桂华控制。

震奇环保成立于2024年9月，注册资本为100万元，实缴资本为0元，由王桂华全资持股，参保人数为0人。漯河震隆环保科技有限公司成立于2023年8月，注册资本为100万元，实缴资本为0元，王桂华、肖殿礼分别持股50%、50%，参保人数为0人，2025年3月31日注销。

林平发展对上述供应商的年度采购额以“亿元”为单位，但多供应商未实缴资本，参保人数多为0人或个位数参保，且频繁现注销操作，这种情况是否正常、合理？另外，部分供应商成立当年就与公司签署框架合同，双方达成交易的过程是怎么样的，公司对供应商的审核制度又是怎么样的？上市之后，公司又将如何避免类似情况的发生？

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