华汇智能：裕能的垫资生产车间？磷酸铁锂产能早已过剩、作为总经理的实控人之子未被认定为共同实际控制人、现产能利用率60%、研发投入低

华汇智能的业绩数字确实亮眼。根据其提交的招股说明书，2022年到2024年，公司营收从1.91亿元增长到4.27亿元，年复合增长率高达49.7%；扣非归母净利润也从2624万元上升到6265万元，复合增长54.4%。

但在这些数字背后，从业绩增长的可持续性到股权结构的清晰度，从财务操作的规范性到未来发展策略的合理性，无不笼罩着层层疑云。

01 2022是锂电巅峰，2023年来磷酸铁锂已结构性过剩，大部分磷酸铁锂厂家亏损

(资料图片)

2022年到2024年，华汇智能创造了远超行业水平的增长奇迹。当同行业可比公司营业收入均值同比下滑32.82%，净利润暴跌124.06%时，华汇智能业绩却依然高歌猛进。此行业对比数据来源于同花顺iFinD行业分析报告。

监管机构在问询函中一针见血地指出了核心问题：这种与行业趋势完全相反的增长模式到底是怎么实现的。答案似乎藏在公司的客户名单里。

报告期内，华汇智能的业绩严重依赖两家大客户——湖南裕能和万润新能。根据招股书披露，2022年，这两家客户的销售占比合计高达惊人的97.18%，2023年和2024年也分别达到74.09%和80.44%。

更引人深思的是，这两家“顶梁柱”级客户在2023年和2024年业绩均大幅下滑，万润新能因行业调整将山东二期12万吨项目延期至2025年12月

02 客户依赖之困，成了湖南裕能的一个垫资生产车间！

华汇智能的客户集中度之高，足以让任何投资者警钟长鸣。2024年前九个月，公司前五大客户的销售收入占当期营收的98.12%，数据源自公司最新审计报告。这几乎意味着，如果失去其中任何一家，公司的营收将遭遇断崖式下跌。

监管机构发现了一个关键细节：截至2025年7月2日，曾经的第二大客户万润新能已不在公司的期末在手订单名单中。

公司与湖南裕能签署的战略合作框架协议是否存在实际约束力，也成为监管关注的重点。2024年下半年，公司在与湖南裕能的新签项目中，保密条款对转供定制产品有排他性限制。这可能意味着，华汇智能想要拓展新客户，手脚已经被自己绑住了。

03 应收账款风险

华汇智能的应收账款余额呈现出一条令人不安的上升曲线。报告期内，公司应收账款余额从2022年的6611万元，猛增至2024年的1.75亿元。占当期收入的比例也从34.7%攀升至41.1%，该趋势分析基于公司历年财务报告。

回款情况更不容乐观。截至2025年5月31日，2024年末应收账款的期后回款比例仅为49.62%，远低于2022年的98.42%和2023年的93.56%，该回款数据来自会计师事务所的专项核查说明。

监管机构点名客户江苏高达智能装备有限公司，其逾期金额高达1183万元，回款比例极低。这种“纸面富贵”的商业模式，能否持续支撑公司的现金流，成为摆在华汇智能面前的一道难题。

04 票据操作疑云

华汇智能2021年的票据操作如同一部情节曲折的悬疑剧。当年，公司存在大票换小票、向非金融机构票据贴现以及购买票据等不规范行为，累计发生金额超过两千万元，该信息由保荐机构核查确认。

更值得关注的是，这些不规范票据的对手方中出现了一些异常现象。其中一家企业在2021年社保缴纳人数为0人；另一家企业则在成立的当年，华汇智能就与其发生了换票和贴现业务，该信息通过企查查等公开工商信息平台交叉验证。

经测算，2021年华汇智能上述不规范票据的金额占当年营业收入的比例达到91.82%。公司虽然表示已进行整改，但如此高比例的不规范操作，仍然为公司的内控有效性画上了一个巨大的问号。

05 公司治理谜团

华汇智能的股权结构和实际控制人认定问题，足以让任何想搞清楚公司治理的人头晕目眩。

控股股东为张思沅，实际控制人为张思沅、张思友兄弟，两人合计控制公司75.84%的股份，股权结构信息摘自招股说明书。

监管机构聚焦于张思沅之子张耀城未被认定为共同实际控制人是否合规。公司解释称，张耀城虽曾挂名执行董事、总经理，但实际职责仅为总经办普通职员，未参与决策。

然而，公开履历显示，张耀城曾在2018年4月至2022年4月期间“挂名”担任公司执行董事、总经理。这种名实不符的安排，以及复杂的家族内部股权转让，让公司的治理透明度蒙上了一层阴影。

06 募资扩张争议

华汇智能本次IPO计划募集资金4.59亿元，用于生产基地建设等项目。但公司的产能利用率数据却给这一计划泼了一盆冷水。

公司纳米砂磨机、研磨系统的产能利用率从2022年的115.09%，下滑至2024年的59.77%。2024年前九个月，公司两大主要产品的产能利用率均不足60%，产能数据来自公司生产部门的统计报表。

在产能利用率大幅下滑的背景下，公司仍计划购置新设备扩大生产。监管机构在问询函中直接要求公司说明这一决策的合理性，并提示是否存在厂房、设备闲置的风险。

07 创新投入不足

尽管身处技术密集型行业，华汇智能的研发投入却显得有些吝啬。2021年至2024年前九月，公司研发费用占营业收入的比例从9.98%一路下滑至3.73%，研发数据源自公司利润表附注。

同期，同行业可比公司的平均研发费用率分别为7.61%、7.22%、7.18%和9.82%，行业对比数据来自Wind金融终端。华汇智能的研发投入不仅低于同行，而且差距还在拉大。

更令人困惑的是，公司自称核心技术专利为自主研发，但相关信息披露却存在疑云。在技术创新日新月异的智能装备领域，研发投入不足可能意味着公司在未来的竞争中面临被淘汰的风险。

08 财务预警

华汇智能的财务健康状况可谓警报频发。根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，公司已触发17条财务风险预警指标。

公司的毛利率呈现持续下滑趋势，从2022年的34.61%降至2024年的31.67%。经营活动净现金流更是不容乐观，2023年为-5500.25万元，2024年为-3996.09万元，现金流数据经审计报告确认。

令人担忧的是，尽管净利润持续增长，但公司的经营活动现金流却与净利润走向背离。这种“赚了利润却没钱”的现象，通常意味着公司可能面临回款困难或存货积压等问题。