狂砸300亿，这家药企葫芦里卖的什么“药”？

12月27日，广药集团召开了2025年科技创新大会。

会上，总经理陈杰辉表示，未来五年广药集团预计投入研发费用100亿至150亿元，安排产业投资与并购资金200亿至300亿元，来推动创新转型。

(相关资料图)

即便以最低口径计算，这两笔费用合计也高达300亿元。如此大手笔的投入，我们不禁好奇，这家中药巨头到底藏着什么野心？

作为广药集团旗下的核心上市子公司，白云山是集团整体业务走势的重要晴雨表。下面我们就以白云山为切口，解锁一下重金转型的真实底牌。

传统业务板块增长乏力

白云山的核心业务主要由大商业板块、大健康板块和大南药三大板块构成。

2025年上半年，大商业板块提供了69.32%的营业收入，大健康和大南药板块分别贡献了16.79%和12.53%。

大商业板块主要就是医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口。

虽然这一部分业务为公司贡献了大部分营收，但是，我们都知道，批发零售技术含量较低，毛利率也不会很高。

2025年上半年，大商业板块的毛利率仅为6.13%，而大健康和大南药板块的毛利率都在40%以上。

这一板块收入占比的增加直接拉低了公司整体的毛利率。2021到2025年前三季度，公司整体毛利率从19.17%下滑到17.60%，盈利能力受到拖累。

接着我们再看大健康板块。

公司大健康板块主要是饮料、保健品等产品的生产、研发与销售

作为明星产品的王老吉凉茶是这一板块的标杆，已经连续8年位居凉茶行业榜首。

目前我国凉茶市场主要份额被加多宝和王老吉两个品牌占据，市场份额分别为45%和35%左右，剩余约20%被和其正等品牌瓜分，行业集中度较高。

然而，随着消费需求的多元化，饮料品类市场也呈现出百花齐放的局面，新茶饮市场规模已超3500亿元，无糖茶、养生水的市场规模也都在400亿元以上。

2020年以前，凉茶市场规模增速通常维持在10%以上，而到了2023年，这一增速已经放缓到5%左右，行业规模逼近天花板。

受到市场规模增速放缓的影响，王老吉凉茶的增长趋势也在2024年按下了暂停键。

2023年，王老吉大健康公司为白云山贡献了100.13亿元的营收，而到了2024年，王老吉大健康公司为白云山贡献的营收降至87.64亿元，下降幅度超过12%。

与此同时，大南药板块也同样面临着核心产品增长乏力的情况。

明星产品枸橼酸西地那非片（金戈）于2014年获批上市，是首款国产西地那非仿制药。2019年开始，金戈市占率位居第一。2022年，金戈销售额达到10.52亿元，成为白云山的首个“十亿单品”。

然而，这一产品在2024年也遇到了增长乏力困境。

从销量角度看，2023年开始，齐鲁制药、仁和制药等企业的枸橼酸西地那非片获得批准，多家药企掌握了西地那非批准文号。

行业竞争加剧，使得白云山的产品销量出现下滑。

2024年，白云山的枸橼酸西地那非片销售量为87852千片，销量同比下降13.17%，库存量同比增长49.78%。

从单价角度考虑，根据公司去年10月披露的信息，“金戈”一粒装零售价48元，而辉瑞旗下的原研产品万艾可为一粒装售价为128元，单价相当于金戈的2.7倍。

种种因素作用下，2024年白云营收实现749.9亿元，同比下降0.69%，净利润为28.4亿元，同比下滑了30.09%。在此背景下，寻找新的业绩增长点对于白云山来说至关重要。

“自研+投资并购”双轮驱动

加速创新转型

医药产业的核心竞争力源于持续的研发突破，过去几年，白云山的研发投入始终处在较低水平。

2020到2025年前三季度，公司研发费用率维持在1%左右，而同行中药企业片仔癀和华润三九则分别维持在2.5%和3%左右。

显然，白云山也已经意识到低研发投入带来的发展瓶颈，开始在创新研发上加码。

目前，公司拥有超200项在研项目，化学药、中成药均有在研1类创新药，包括BYS10片、HG030片、养阴舒肝颗粒、LBZ-18等，涵盖抗肿瘤、癌因性疲乏、抗感染等多个领域。研发管线覆盖广泛，多领域共同发力。

在研项目中，选择性RET小分子抑制剂BYS10片在今年9月收到了同意未来申请上市的反馈意见。

12月25日，用于预防狂犬病的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）获得药品注册证书。该产品由白云山生物自主研发，也标志着白云山生物实现了在疫苗产业化领域的重大跨越。

与此同时，为了保障研发效能，白云山还搭建了七大创新研发平台，覆盖中医药、生物药、核医药等全链条，为公司加速创新转型保驾护航。

除了自研，创新转型的另一条路径是投资并购。

2025年以来，公司也持续加码投资并购，用资本之手拓宽产业边界。

大健康板块，2025年2月，王老吉收购了福建采善堂，旗下老字号数量增加到13个。

医药板块，2025年9月，广药二期出资7.49亿元收购南京医药股份11.04%的股份；12月17日，白云山控股子公司广州医药以5.01亿元收购了浙江医工100%股权，强化自有医药品种的分销渠道建设。

2023到2025年前三季度，白云山投资支出逐年增加。2025年前三季度，白云山投资支出达到95.42亿元，创下新高。

最后，总结一下。

百亿研发与投资并购的规划，既是老牌药企应对传统业务承压的破局之举，也是加速创新转型的关键一步。

自研筑牢技术根基，并购拓宽成长边界，双轮驱动的路径为白云山逐渐勾勒出清晰的转型蓝图。

这场关乎长远发展的布局，能否为白云山打开新的增长空间，仍需时间与市场的检验。