2025年以来，中国资产整体呈现平稳复苏态势，海外中概股指数累计涨幅超27%。

(相关资料图)

其中，猎豹移动（CMCM.US）以38%的年度涨幅跑赢指数，但股价的相对强势并未带来估值的合理修复 —— 当前公司市值仅2亿美元，显著低于其账面净现金规模。截至2025年6月30日，猎豹持有净现金约2.8亿美元，低估特征十分突出。

核心症结在于市场尚未充分认知其业务质变：猎豹已形成清晰的二元业务结构，既有盈利稳定的互联网核心板块，又有处于高增长赛道的 AI 及机器人业务。

两类业务的盈利模式、成长逻辑存在本质差异，唯有拆分进行独立估值，才能真实反映其内在价值。

基于这种认知与价值的错位，下文将结合2025年Q2财报核心信息，从基本面验证、估值测算与折价成因三个维度，解析猎豹真正的投资价值。

一、基本面质变：收入高增与减亏提速的双重突破

2025年Q2，猎豹交出近年以来的单季最佳成绩单，实现“收入增速提升、亏损持续收窄”的双重突破。这种改善并非短期波动，而是源于业务结构优化与盈利模式升级的可持续性质变。

1.收入端：双业务驱动，增长动能强劲

公司Q2实现营收2.95亿元人民币，同比增长57.5%，增速较Q1的36.1% 进一步加快，且环比增长14%，展现出强劲的增长趋势。核心驱动力来自互联网与AI及其他两大业务的协同发力，形成“稳定基本盘 + 高增长引擎”的双轮驱动格局。

期内，互联网业务实现收入1.58亿元人民币，同比增长38.8%。增长动力源于商业模式的成功转型—从传统广告变现全面转向订阅服务主导，当前订阅收入占互联网业务比重已超60%，现金流稳定性显著提升，成为公司未来实现持续盈利的核心支撑。

AI及其他业务（含机器人）则实现爆发式增长，成为第二增长曲线。期内实现收入1.37亿元人民币，同比增幅高达86.4%，占总营收比重从Q1的38.6% 提升至46.5%。

其中，国内语音机器人业务表现尤为亮眼，Q2收入同比增长100%，主要受益于国内市场客户复购与新客户拓展。

值得关注的是，公司于7月完成对轻量型机械臂企业UFACTORY（“众为”）的收购，该业务从Q3开始并表。

据财报发布会披露，众为年收入规模达大几千万元人民币，大部分来自海外市场，且在竞争激烈的环境下保持了较高利润率。可以预见，其海外渠道与盈利基础将进一步强化猎豹的增长确定性。

同时，管理层明确表态，下半年AI及其他业务收入将实现同比100%增长，增长目标清晰且具备强支撑。

2.利润端：减亏成效显著，盈利拐点临近

Q2公司GAAP运营亏损1,106万元人民币，同比收窄85.7%，环比收窄58.3%；Non-GAAP运营亏损为208万元人民币，同比降幅达96.7%，环比收窄85.5%，盈利拐点清晰显现。

公司CFO已明确表态对Q3整体盈利充满信心，背后是可持续的盈利逻辑：一方面，互联网业务持续贡献稳定利润，为新业务前期投入提供充足现金流对冲；另一方面，AI及机器人业务规模效应逐步显现，Q2调整后运营亏损同比收窄62.8%，环比收窄32.1%，盈利能力持续优化。

3.财务端：现金流充裕，安全垫厚实

截至2025年6月30日，公司持有净现金20.2亿元人民币，经营活动产生的现金净流入3.6亿元人民币，凸显强劲的“造血”能力。这为新业务的持续研发投入与市场拓展提供了充足资金保障，同时大幅降低财务风险，构筑了坚实的安全垫。

此外，公司长期投资达7.9 亿元人民币，进一步增厚了资产储备。

二、估值测算：三类场景下的重估空间

考虑到猎豹“净现金 + 稳定盈利互联网业务 + 高增长 AI 及其他业务”的结构，采用分业务估值法更能客观反映其低估现状。以下估值参考指数及同业水平（Wind 数据，截止11月20日）：

猎豹核心估值参数：

-市值：2亿美元

-净现金：2.8亿美元（截至2025年6月30日）

-互联网业务：Q2经营利润2,225万元人民币，年化8,900万元（约1,250万美元），参考恒生科技指数22倍PE

-AI及其他业务：Q2收入1.37亿元人民币，年化5.5亿元（约7,700万美元），参考同业优必选 26年19倍PS（同业最低估值水平）

三类场景估值测算：

（1）乐观场景（Bull Case）：目标估值20.2亿美元，上涨空间9.1倍

-假设：互联网业务维持稳定盈利，AI 及其他业务下半年实现高增，市场给予行业平均估值

-互联网业务：1,250万美元 ×22倍PE≈2.8亿美元

-AI及其他业务：7,700万美元 ×19倍PS≈14.6亿美元

-叠加净现金 2.8亿美元，总估值约20.2亿美元

（2）中性场景（Base Case）：目标估值11.9亿美元，上涨空间5倍

-假设：考虑市场情绪波动，两类业务估值均打 5 折，反映转型期公司的保守定价

-互联网业务：1,250万美元 ×11倍PE≈1.4亿美元

-AI及其他业务：7,700万美元 ×10倍PS≈7.7亿美元

-叠加净现金2.8亿美元，总估值约11.9亿美元

（3）悲观场景（Bear Case）：目标估值7.4亿美元，上涨空间2.7倍

-假设：仅考虑净现金与AI及机器人业务，按行业最低估值打3折

-AI及其他业务：7,700万美元 ×6倍PS≈4.6亿美元

-叠加净现金2.8亿美元，总估值约7.4亿美元

可以看到，即便完全撇除互联网业务的“现金牛”价值，仅依靠AI与机器人业务及净现金的安全垫作用，猎豹仍具备显著重估空间。

三、资本市场的三重认知偏差

猎豹被低估的核心源于三重认知偏差尚未修正：

1.历史刻板印象未消退

市场仍未及时捕捉到公司盈利模式的根本性转变。如前文所述，核心互联网业务已成功转型订阅制，不仅盈利具备持续性，现金流创造能力亦持续强化；

同时，AI及机器人业务的亏损收窄趋势明确，叠加Q3起众为并表带来的盈利增量，公司发展逻辑将从“改善”转向“全面兑现”，整体盈利基础已全面夯实。

2. AI与机器人业务的确定性被低估

市场对AI公司的估值往往依赖“爆款产品”或 C 端影响力，而猎豹聚焦政务、酒店、医院及养老等To B场景，导致市场对其技术壁垒与商业化能力认知不足。

但实际数据已验证确定性：Q2 国内语音机器人收入同比增长 100%；众为是业内为数不多聚焦海外市场且实现盈利的机械臂公司，与猎豹形成“移动 + 机械臂 + AI”技术闭环；管理层明确给出下半年 AI 及其他业务收入同比增长 100% 的目标，进一步强化了商业化落地的确定性。

3. 转型逻辑的认知滞后

猎豹从“工具软件”向“AI + 机器人”转型以来，部分投资者或因 “转型未完全验证” 而持观望态度。

但投资核心在于把握业绩拐点，当前公司转型逻辑已通过收入增速、亏损收窄等多维度数据验证，后续随着盈利兑现与海外订单释放，有望成为估值修复的核心催化剂。

结语

猎豹的投资逻辑已从“困境反转”转向“成长确认”：互联网业务提供稳定现金流与盈利基础，AI 与机器人业务打开长期增长空间，2.8 亿美元净现金构筑了坚实安全垫。

当前公司市值低于账面净现金，但分业务估值下，无论乐观、中性还是悲观场景，均具备显著重估空间。这一估值折价的本质，是市场对其历史刻板印象、新业务确定性的过度担忧，以及对转型逻辑的认知滞后三者叠加的结果。

可以预见，随着猎豹于11月26日披露Q3业绩，验证业绩兑现、AI业务高增目标落地及众为并表效应释放，市场认知偏差将逐步修正，为兼具“低估值、高安全垫、强成长性”特质的猎豹，催化出新的价值重估行情。