长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

“猪茅”牧原股份（002714.SZ）抵御周期风险能力仍然有待提升。

(资料图片仅供参考)

10月30日晚，牧原股份披露了2025年前三季度报告。前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%；归母净利润约148亿元，同比增长约41%。

虽然营收净利双增，但与上年同期相比，增速有所放缓。2024年前三季度，公司实现的归母净利润约为105亿元，同比增长幅度达668.90%。

增速放缓与第三季度的业绩波动有关。2025年第三季度，牧原股份实现的营业收入为353.27亿元，同比下降约11%；归母净利润约为42亿元，同比下降幅度约为56%。

第三季度利润同比大幅下降，与生猪销售价格下降直接相关。2025年9月，牧原股份生猪销售均价为12.88元/公斤，低于2025年1至7月的超过14元/公斤。

然而，牧原股份多个指标向好。屠宰肉食业务产能利用率上升至88%，在第三季度首次实现单季度盈利。前三季度，公司负债总额较年初减少约98亿元，提前完成年度减债百亿目标。

第三季度营收净利双降

牧原股份的经营业绩喜中有忧。

根据三季度报告，2025年前三季度，牧原股份实现的营业收入为1117.90亿元，同比增长15.52%；归母净利润为147.79亿元 ，同比增长41.01%；扣非净利润为154.73亿元，同比增长37.90%。

这样的经营业绩属于亮丽的。同行业公司温氏股份，前三季度营业收入、归母净利润分别为758.17亿元、52.56亿元，同比下降0.04%、18.29%，两个指标均为下降。神农集团前三季度的营收净利也为双降。

温氏股份主营养猪、养鸡业务，牧原股份主营养殖以及屠宰业务，二者业务略有不同。神农集团的主营业务与牧原股份基本相同，但其规模明显小于牧原股份。

对比发现，牧原股份前三季度的经营业绩较为出色。实际上，公司经营业绩受到了第三季度业绩拖累。

分季度看，2025年前三季度，牧原股份实现的营业收入分别为360.61亿元、404.02亿元、353.27亿元，同比变动37.26%、32.06%、-11.48%；归母净利润分别为44.91亿元、60.39亿元、42.49亿元，同比变动288.79%、88.23%、-55.98%。季度扣非净利润与归母净利润变动趋势、幅度大体相当。

上述数据显示，一二季度，公司营收净利同比均为快速增长，但在第三季度，则变脸为营收净利双降。

为何第三季度的业绩变脸？主要因素是生猪销售价格下降。生猪价格周期波动风险，这是截至目前困扰整个生猪养殖行业尚无一家企业能够解决的难题。

据披露，2025年1至6月，牧原股份的商品猪销售价格均超过14元/公斤，其中，1至2月最高为14.76元/公斤，2月略有回落至14.30元/公斤，4月回升至14.66元/公斤，5月为14.52元/公斤，6月回落至14.08元/公斤，为上半年月度最低。

第三季度，7月，商品猪销售均价为14.30元/公斤，8月降至13.51元/公斤，9月进一步降至12.88元/公斤，为前9月最低销售价格，同比下降30.94%。

2025年前九个月，牧原股份销售商品猪5732.3万头，同比增长27%。

此外，鉴于2025年上半年仔猪市场需求规模较大及公司生产成绩的提升，牧原股份创新仔猪销售方案，前九个月共销售仔猪1157.1万头。公司预计，2025年全年仔猪出栏量预计区间由“800 万头至1200 万头”调整为“1200 万头至1450万头”。

由此可以判断，仔猪销售量的增加，平抑了商品猪价格风波影响。

趋向谨慎有息负债减少33亿

猪周期尚未反转，牧原股份能否穿越周期？

在2025年三季报交流会上，牧原股份方面负责人介绍，2025年初至今，虽然饲料价格有小幅上涨，但由于公司生产成绩的持续改善与管理水平的不断提升，生猪养殖完全成本仍呈现逐月下降的趋势，9月已降至11.6元公斤，较1月下降1.5元/公斤，成本下降均来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降。下一步，公司会努力做好冬季的疫病防控，保持整体生产情况的稳定，提升猪群健康水平，在此基础上，通过育种、营养、智能化应用等方面的持续发力，不断推进降本工作。

不过，也有质疑称，极致降本，牧原股份的生猪养殖完全成本还有多少下降空间，降本，是否会影响产品质量。

据披露，牧原股份的屠宰业务历史性地实现了盈利。2025年1至9月，公司共计屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率提升至88%。第三季度，公司屠宰肉食业务首次实现了单季度盈利。

长江商报记者发现，牧原股份的经营策略转向谨慎。这主要表现为债务规模下降。

2025年前三季度，牧原股份的经营现金流净额为285.80亿元，较上年同期减少5.98亿元。

与之相关的是截至2025年9月末，公司应收票据及应收账款6.76亿元，较上年同期是1.46亿元快速增长，但规模仍然较小。应付票据及应付账款144.01亿元，同比减少79.44亿元。这表明公司经营性负债大幅减少。

2025年初，牧原股份定下了一个减债目标，即全年减债百亿元。

截至2025年9月末，公司负债总额1003.16亿元，较年初的1101.12亿元减少97.96亿元。

公司称，若考虑10月已完成50亿元权益分派因素， 公司已经超额完成了年初制定的降负债总额100亿元的目标。在当前市场行情下，公司会采取更为审慎的经营策略，优先保证现金流的充裕与安全。长期来看，公司仍会持续推进降负债工作，希望把资产负债率降到50%以下。

相应的有息负债，截至2025年三季度末为678.28亿元，较年初减少33亿元。

前三季度，牧原股份财务费用为19.51亿元，同比减少3.34亿元。

视觉中国图