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北京企业，在港交所杀疯了。刚刚过去的一个月，背后有百度元老、高瓴、君联等一线资本的海致科技抢先递表，随后主打稳定币概念的宇信科技，也宣布冲击“A+H”双重上市，原本卡在官司上的首钢朗泽，现在也火速重启招股。极智嘉募资27亿港元，刷新北京年内最大IPO。同日，北京通信企业讯众通信亦成功上市，打破该领域在港股上市的稀缺局面。

而就在这股热潮中，有着350年历史的老字号同仁堂也加快动作。近日，据港交所披露，同仁堂医养第三次递表冲刺主板IPO，继续由中金公司独家保荐。追溯时间线，这家由同仁堂集团孵化、聚焦“医养结合”的中医服务平台，距离上一次申报刚好过去6个月。此前，公司曾分别于2024年6月28日和12月31日两度尝试上市，但均因招股书有效期届满未能推进。若成功上市，它将成为同仁堂集团旗下第4家上市公司，与A股同仁堂、港股同仁堂科技和同仁堂国药并列。

这家公司叫同仁堂医养，主营是中医诊所、互联网医院、养老机构，看起来是服务业，实则是重投入、低利润的慢生意。这已经是它一年内的第三次递表，前两次都因招股书失效而作废。过去三年，靠大规模并购才勉强盈利，2022年还在亏损，2023年勉强盈利，2024年净利润4620万，听起来是不错，但其中1710万来自一次性卖资产。如果真靠主营，利润几乎原地踏步，拿掉这笔，几乎等于白干。换句话说：靠买买买硬撑出一份漂亮表。每次财报“好看”，背后都是买公司、卖资产拼出来的假象，

更麻烦的是，扩张拼的是钱，结果把财务结构拖成了高危。负债率从2021年不到10%，暴涨到2024年的45%。商誉2.63亿，占净资产37%，一旦并购标的爆雷，利润直接归零。至于如今它为什么非得现在上？就两个字：缺钱。因为集团也不想再喂血了。母公司已经有三个上市平台：药品制造的同仁堂，信息化的同仁堂科技，出海的同仁堂国药。唯独缺一个C端入口——就是这个“医养服务”。同仁堂医养的任务，是把“卖药”变成“卖服务”。抓住诊所、抓住养老，抓住用户复购。这正是同仁堂医养的定位：脱离卖药逻辑，进入“卖服务”估值体系，用连锁中医门诊+互联网医院+养老院去绑定用户、制造现金流。

而现在，港股正好对医疗服务态度变了，AI卷疯了，新能源烧不起了，资本开始看重真实业务、有现金流、跑得慢但稳的标的，同仁堂医养，正好卡在这个窗口期。错过了这一次。下一次不一定等得到。所以，这场IPO，不是资本野心，是同仁堂医养，最后的自救。