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流动性改善 北证50涨幅近40%

(资料图片)

2025年上半年，市场整体表现波澜不惊。A股主流指数，如上证指数、沪深300、科创50与创业板指等均小幅收涨，最大涨幅不超3个点，而北交所代表性指数——（899050）北证50则表现突出。

截止6月30日，北证50年初至今涨幅达到39.45%，在A+H市场主流指数涨幅榜中排名第一。

北交所企业具有双重属性，既与科创板、创业板等代表科技、成长、创新型企业重合，又与微盘股、小盘股存在共性，显著受益于当下市场环境。

北交所作为最年轻的证券市场，自2011年11月开市以来，被市场讨论和质疑最多的就是流动性问题。

2021年11月到2023年9月，北交所日均换手率仅为1%—2%，平均市盈率不足20倍，流动性的确存在不足。

但这两年，北交所市场的流动性有了显著改善。2023年9月，北交所启动了独立行情，全年日均换手率达到6%，估值修复至25—30倍；2024年日均换手率达到13%，平均市盈率进一步提升至30—40倍；2025年上半年换手率日均在10%附近波动，平均市盈率则达到40—50倍，市场关注度持续提升。（数据来源：华源证券北交所研究报告）

横向对比来看，2023年10月北交所流动性超过科创板，2024年底流动性超过创业板，并一直持续至今。

估值层面，截止到目前（6.30），北证50动态市盈率68倍，创业板指数32倍，科创50指数是138倍，中证2000指数是134倍。可以说北证50估值整体并未高估。

估值的提升除了流动性的改善之外，还来源于优质企业的持续增加。

当前北交所市场整体企业利润中位数约为3000—4000万，其中2024年上市的企业利润中位数达6000万，2025年上市企业利润中位数接近8000—9000万，也就是说，这两年北交所的上市企业质量在不断提升。（数据来源：华源证券北交所研究报告）

除了流动性和基本面的改善，北交所政策支持也在持续推进。2025年下半年将发布北证专精特新指数，于该指数对应的配套产品亦有望在Q3或Q4落地，带来新的增量资金，将进一步夯实北交所的市场定位。

另外，政策的支持还体现在新股战略配售制度，2025年4月3日北交所修订新股战略配售比例和参与家数：5000万股以上公司战配比例上限从30%提升至50%，参与家数从10名扩至35名；5000万股以下公司战配比例上限从20%提升至30%，参与家数从10名扩至20名。

2024年北交所新股首日平均涨幅218%，2025年上半年新股首日平均涨幅超300%，伴随战略配售比例的进一步提升，参与北交所的投资产品，收益率也将进一步增加。（数据来源：华源证券北交所研究报告）

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北交所主动基大幅跑赢北证50

受制于合格投资者的认定，北交所参与人数显著低于沪深两市，普通投资者想参与，也只能通过购买相应的指数基金和北交所主题基金。

当前，北交所唯一的指数就是北证50，跟踪的基金有54只，总规模95.76亿。上半年北证50指数上涨近40%。

但值得一提的是，投资北交所的基金，在过去三年里，70%的主动基的收益，大幅跑赢北证50指数，获得惊艳的超额回报。

Wind数据显示，截至6月30日，在2025年“中考”成绩榜单中，（014238）华夏北交所创新中小企业精选两年定开，以72.16%的净值增长率位居全市场（除QDII）第三名。

过去三年，华夏北交所创新精选更是以175.64%的净值增长率位居全市场收益第一名。

为什么70%的主动基，会明显跑赢北证50。

首先，在北交所这个地方，上市企业是从新三板6000多只挂牌企业中，层层筛选出来的，越早进入新三板研究，对企业越熟悉，越了解，也就是说，基金经理可以充分发挥主动管理的优势，起到了很好的价值发现的作用。

其次，从某个程度上讲，当前北交所机构参与者还不算多，市场还不算太“卷”，还有很多没有充分价值发现的地方，这就给机构投资者提供了创造阿尔法收益的绝佳场所。

就像华夏北交所创新精选的基金经理顾鑫峰，他在新三板领域就深耕了10余年。

早在2015年，那时新三板刚刚进入公众视野，华夏基金旗下华夏资本就率先成立了专户，专门从事新三板投资（当时公募投资不了），顾鑫峰在当时就担任了新三板业务部的负责人。

市场对新三板颇有微词，源于早期新三板存在鱼龙混杂的局面，新三板于2016年在基础层的基础上推出创新层后，大浪淘沙过滤筛选公司，这期间，进入创新层的公司质量明显提升。

到了2020年，在创新层基础之上有设立精选层，到了精选层，公募基金终于可以投资新三板部分股票了，当时华夏基金发行了首批可投资新三板精选层的主题基金——华夏成长精选6个月定开混合，顾鑫峰就是首位基金经理。

接着2021年，北交所设立，上市企业正是源于新三板，先进入创新层，再选拔进入北交所。

截至2025年6月，新三板挂牌企业数量约为6065家?，其中基础层3882家，创新层2183家，到了北交所，也就不到200家公司。

可以说，顾鑫峰见证和经历着新三板到北交所的泥泞发展和不断壮大，也从中积累了丰富的投资经验。对于北交所的投资，顾鑫峰指出“一个证券市场的长期发展，本质上离不开好公司。很多人觉得北交所市场的公司体量小，质地相对一般，但市场的走势却与大家最初的想法大相径庭，这可能跟很多人不了解北交所公司的来源有关。

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小荷才露尖尖角

对于当前的市场行情，顾鑫峰表示“短期市场走势更多与市场风格有关，长期一定是跟公司自身经营发展高度相关。说实话，半年的时间是比较短的，更多与市场风格有关。今年上半年，中证2000指数上涨近15%，万得微盘股指数更是上涨36%；这反应了市场在经济企稳复苏的相对早期阶段、同时伴随着流动性充裕的环境下，市场的一种自然选择。历史上看，每当市场环境是这种“经济复苏早期叠加流动性充裕”组合，基本上都是小盘股表现要相对好一些。”

对于北交所未来的展望，顾鑫峰说到“由于新三板有庞大的基数，北交所是不乏好公司的，并且，伴随着北交所流动性越来越好（过去三年流动性大约翻了30倍），机构投资者关注度越来越高，好公司来北交所的意愿越来越强（而不是之前都以转到科创创业板为唯一目标）。”

作为北交所冠军基金经理，顾鑫峰旗帜鲜明地表达了他对未来北交所的看好，他认为北交所未来会越来越精彩。

即使可能现在北交所的某些股票已经涨得比较高、估值比较贵了，但这个市场的好处就在于每年都在不断补充新鲜血液，每年都有不少好的新公司来上市。

顾鑫峰坦言，过去他对没提表达过，他对北交所市场的展望是“小荷才露尖尖角”，他说这个判断在当前依然适用。

风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。