2024年，云南白药呈上了一份看似光鲜亮丽的成绩单：归属于母公司股东的净利润同比增长16.02%，达到47.49亿元，营收规模更是首次跨越400亿元的重要关卡。

然而，在这份“戒股”元年的答卷背后，却潜藏着核心业务增长乏力、市场竞争加剧等深层次的隐忧。

利润增长倚仗费用压缩核心业务增速分化

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深入探究财报数据可知，云南白药2024年的利润增长在很大程度上得益于费用端的有效压缩。

管理费用和销售费用分别同比减少1.98%和2.26%，其中广告宣传费从6.6亿元急剧缩减至4.6亿元，职工薪酬也从18.32亿元降至16亿元。这种“节流”策略虽在短期内提升了利润表现，但难以成为支撑长期增长的持久动力。

更值得关注的是，公司核心业务板块呈现出显著的分化态势：

药品事业群表现颇为亮眼，收入同比增长11.8%，其中云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26%；而占据营收六成以上的医药商业板块增速仅为0.48%，健康品板块（以牙膏为核心）收入增速更是放缓至1.6%，远低于2023年6.5%的水平。

健康品业务遭遇增长瓶颈品牌护城河面临挑战

作为云南白药的明星业务，健康品板块正面临着严峻的挑战。

尽管牙膏产品仍稳占国内市场份额第一的宝座，但负责该业务的子公司净利润已连续多年呈下滑态势：从2021年的22.61亿元降至2024年的12.49亿元（扣除品牌使用费后为21.91亿元）。

这一颓势主要归因于高露洁等外资巨头的功能型产品细分策略，以及参半等新兴品牌的迅速崛起。

值得一提的是，养元青防脱洗护产品成为健康品板块少有的亮点，2024年实现销售收入4.22亿元，同比增长30.3%。然而，这一新兴品类目前规模尚小，难以填补牙膏业务的增长缺口。

投资业务收缩成效初显创新转型仍待突破

2024年，云南白药基本践行了“退出证券投资”的承诺，公允价值变动损益从2021年的19.29亿元亏损转变为1.37亿元收益，投资业务对利润的影响从32.94%降至2.41%。

公司还计划转让持有的雅各臣、健倍苗苗等股票，进一步聚焦主营业务。

然而，公司在创新转型方面尚未取得实质性的突破。尽管布局了创新药、医美、工业大麻等新领域，但受限于研发周期漫长、商业化进程滞后等因素，至今未能形成新的增长点。

面对传统业务增长放缓的压力，云南白药亟需在创新转型方面取得实质性进展，方能开拓未来的发展空间。

站在400亿元营收的全新起点上，云南白药既要巩固药品和牙膏等传统优势业务的市场地位，又要加快培育新的增长引擎。如何平衡短期业绩压力与长期战略投入，成为摆在云南白药面前的重要课题。