上周，当市场意识到早前错误解读时薪数据后(市场本以为美国时薪工资水平出现强劲增长，后来发现考虑到工作时间下滑这一事实，实际时薪数据不及预期)道指狂泻666点，这使得不少高盛的客户都开始感到疑惑，虽然市场在年初创出了自1987年以来的最强开门红，但考虑到美元汇率的大幅走低以及国债收益率的攀升，1987年股灾情形会否再度上演?

对于客户的疑惑，高盛集团首席股票策略分析师大卫·克斯汀(David Kostin)给出了答案，他认为市场不用感到恐慌，当前的市场情况已经与31年前大不相同。

大家不妨回忆一下，在高盛做出上述判断后不久，股市出现暴跌，接下来市场的表现让人隐约觉得是1987年的情景再现。事实上，高盛客户应该向美国银行征求投资建议，因为该行精准预测出了股市即将遭遇12%下跌的事实。

与此同时，大卫·克斯汀还对自己的乐观言论做出了辩解(虽然他默默告诉那些看多股票并已经入手的投资者最好买入看跌期权来对冲投资风险。)

距离道指大跌已经过了一周，跌幅已经刷新了历史记录，VIX指数增幅也刷新了历史记录，也使得该指数的走势出现了反转。

上周五的乐观言论让投资者损失数百万，在认清现实后，大卫·克斯汀一改过去的乐观情绪，向投资者表示，目前客户最应该关注的不是“股市会否下跌”，而是“股市会下跌多少”。

投资者或许并不会对David Kostin的表态感到震惊——就好比摩根大通的Marko Kolanovic在两周前做出的预测那样——David Kostin有一项职责：防止市场出现清算性恐慌，并重塑市场信心，即股市出现10%的修正可能仅仅只是一次性事件，或者——就拿华尔街人士的惯用说法“这只是股市健康发展中的调整而已。”

从目前的情况看，一旦股市出现调整，那么市场跌势可能会持续一段时间，如果是非衰退性调整，股市最高跌幅可能是15%，如果经济直接陷入衰退，那么最高跌幅可能会是27%。因此，通常跌幅可能是18%，即近期跌幅的两倍。

以下是投资者需要了解的一些细节信息：

绝大多数时候，股市在下滑后都会有所反弹，而不是直接转变为熊市或引致经济衰退。自1976年以来，市场共出现过16次10%以上的下跌，仅仅只有5次下滑转变为经济衰退，在其余11次下滑中，只有1987年那次下滑最后让股市进入了熊市(即股市下跌20%)。

熊市意味着标普500指数将跌破2300点，从过去历史情况看，每次熊市必会出现经济衰退，但鉴于当前GDP保持强劲增长，货币政策较为宽松，出现经济衰退的可能性不高，企业盈利的基本面向好，由于早前股市向好，市场认为2018年企业的每股盈利有望增长2%。从历史数据看，如果股市调整并不伴随着经济衰退，企业每股盈利平均增长1%，但如果股市调整的同时出现了经济衰退，那么企业每股盈利平均会下滑3%。

换言之，自1976年以来，在11次非经济衰退情况下股市下滑中，标普500指数通常的跌幅为15%。照此计算，如果股市出现调整，那么标普500指数可能会下探至2450点，相当于在现有水平上下滑6%。

其他应该了解的现实：股市修正通常都会持续70个交易日，88个交易日后股市可能就会复苏。然而，那些在标普500指数峰值下方10%左右抄底的投资者都会视其持有时间而获得不同程度的投资回报，平均来看，持有3个月、6个月和12个月的平均回报率分别是6%、12%和18%。

David Kostin表示，从过去非经济衰退下的股市修正看，投资者应该偏重周期性行业，而非防御性行业(见Exhibit 3 )

自上一次股市修正以来的三个月里，材料行业的平均表现优于标普500指数270个基点。而电信行业往往在股市下跌后表现最为糟糕，落后于大盘64%，即410个基点左右。通常而言，在股市下跌10%后，低估值和小市值股往往表现最佳。Russell 2000指数的表现超过标普500指数240个基点，波动性低的股票表现最差，其表现落后于标普500指数610个基点，即87%。

最后，大家不妨按照高盛建议的相反方向操作即可。

我们建议，在市场普遍预测股市下滑的背景下，投资者最好关注周期性个股和低劳动成本的股票。Exhibit 4所示为高盛集团做出买入评级的25只个股，在当前股市调整中，其表现逊于大盘。(双刀)

凤凰iMarket编译自外媒零对冲网站