（图片来源：全景视觉）

该不该将一家毛利率不断滑坡、主要客户并不稳定的境外航空维修公司收入囊中？航新科技给出的答案是：收！而且还愿意给个不错的价格。

航新科技于3月下旬更新重组草案，拟斥资4317.04万欧元（约合3.34亿元人民币）收购总部位于爱沙尼亚首都塔林的航空维修商Magnetic MRO AS（下称“MMRO”）100%股份。尽管以2016年盈利推算，此次MMRO收购价对应约21.85倍静态市盈率，还算不上离谱，但考虑到MMRO持续滑坡的毛利率，频繁变化的客户名单，该项交易无疑存在重大不确定性。

另外，被视为MMRO重要资源、号称遍布波罗的海等地区的服务站点，也与公司表述相矛盾。草案显示，MMRO及其子公司未持有不动产，只有7处租赁房产，其中5处位于塔林机场内。难道另外两处就是覆盖立陶宛、瑞典、丹麦、波兰、克罗地亚五国的站点？

利润率呈下降态势

MMRO主营业务为航空维修（简称MRO）和航空资产管理。其中，MRO业务主要包括基地维修、航线维修、工程服务和飞机内部装饰、飞机涂装等；航空资产管理业务则包括了飞机拆解以及飞机机体、发动机、备件的贸易等。

资料显示，MMRO在过去两年一期的毛利率、净利润率均呈下降态势。公司2015年、2016年及2017年1至10月的毛利率分别为20.26%、19.08%及16.92%；净利润率分别为4.46%、4.4%及4%。

航新科技似乎并不在意这一下降态势，在对MMRO评估时，依然采用过去两年一期的平均毛利率，即超过18%。如果MMRO维持当前运营状态，而毛利率仍保持下降趋势，这种评估明显过于乐观。

另外，在业务布局上，有关MMRO的情况介绍也存在自相矛盾之处。据披露，MMRO总部位于爱沙尼亚塔林，航线维修服务站点分布在波罗的海等地区，具体覆盖爱沙尼亚、立陶宛、瑞典、丹麦、波兰、克罗地亚等国。

但在介绍固定资产情况时，MMRO及其子公司却未持有不动产，仅拥有的7处租赁房产中，有5处位于塔林机场内。问题由此而来，MMRO是如何用2处房产覆盖多个国家站点的？或者，MMRO是如何在没有房产的情况下，如何提供站点式航线维修服务？

客户变动如“走马灯”

除毛利率下滑，MMRO的客户关系也并不稳定。据公告，该公司2015年的前五大客户，到2016年仅有两家还在前五之列；而2016年的前五大客户，在2017年1至10月也只有三家在前五。

面对MMRO前五大客户的频繁变动，航新科技却表述为“过往的客户基础关系不断加深”。

不仅如此，此次并购还可能导致MMRO重要客户流失。公告显示，MMRO重要客户Thomas Cook、PDQ Airspace Limited、AIRBUS S.A.S等尚未同意MMRO的控制权转让。

另外，MMRO第三大客户West Coast Aviation Ltd.（2017年1至10月数据）与公司还存在关联关系，公司监事会成员Thomas O’Neill在West Coast Aviation Ltd.中持有权益。并购完成后，Thomas O’Neill将辞去监事会职务，而West Coast Aviation Ltd.是否和公司继续合作也存在不确定性。