新三板挂牌企业银橙传媒（NEEQ：830999）12月23日披露了《权益变动报告书》。依据公告，银橙传媒本次权益变动系上海朴银信息技术有限公司通过受让星程同创100%股权，导致其间接增持公司流通股合计 5,416,667 股，占公司总股本的 4.00%。由于公司控股股东、实际控制人王宇和隋恒举分别持有朴银信息51%和49%的股权，本次收购的实质是王宇及其一致行动人隋恒举间接增持银橙传媒股票，收购完成后，王宇及其一致行动人隋恒举直接及间接持有银橙传媒的股票比例将由39.40%上升到43.40%。

资料显示，星程同创是A股上市公司新华网旗下的企业，主要资产为银橙传媒5,416,667股股权（占银橙传媒全部股权的4%），新华网此次出售星程同创100%股权的目的是处置公司持有的银橙传媒股票。依据新华网同日发布的公告，星程同创100%股权的此次转让价格为5200万元。

值得一提的是，相对银橙传媒目前股价而言，王宇和隋恒举此次通过受让星程同创增持银橙传媒股票的价格并不低。以5200万元的受让总价和5,416,667股的受让股份计算，平均每股的增持价格达到了9.6元/股，是银橙传媒目前股价的2.01倍。

然而，让人疑惑的是，王宇和隋恒举为何要在新三板如此低迷的阶段以大幅高于目前实际股价的价格受让银橙传媒股份呢？

对此，有资本市场人士表示，相对一般投资者而言，大股东和管理层对企业的经营状况、发展战略、成长空间等更加了解，银橙传媒的大股东和管理层愿意用较高的价格增持公司股份，一定是对银橙传媒目前的经营形势和未来的成长潜力抱有信心。

公开信息显示，银橙传媒是中国排名靠前的互联网传媒企业，在2016年中国互联网传媒百强榜上，银橙传媒的营业收入和净利润分别位居第十五位和第十六位，公司也是广点通、今日头条、百度、万能钥匙等国内顶级移动媒体的铂金服务商、重要合作伙伴。近期，银橙传媒又宣告进军新零售、新媒体领域，目的是通过开拓新的业务领域，进一步打开公司成长空间。

凭借自身的竞争优势，银橙传媒近几年的经营业绩表现强势，2013年-2016年的营业收入分别为0.48亿元、1.21亿元、3.6亿元和7.44亿元，近3年的年均复合增长率接近150%；实现的归属于挂牌公司股东的净利润分别为1055.79万元、3803.36万元、5243.65万元和4828.32万元，近3年的年均复合增长率接为65.99%。

然而，在经营业绩强势增长的同时，银橙传媒在新三板市场的股价表现却惨不忍睹，股价从最高峰时的47元/股下跌到了目前的6.8元/股（6.8元为复权后的股价，非复权股价则为4.77元/股），相应的市值也从最高时的48亿元左右跌到了目前的6.46亿元。

有分析人士认为，一边是强势增长的业绩表现，一边是长期当边下跌的股价和市值，这种反差放在任何一个正常的资本市场都是不合逻辑的，但这在完全失效的中国新三板市场又是司空见惯的现象，主要原因是受流动性缺失影响，中国的新三板市场已完全失去了定价功能，股价无法真实反映企业的基本面。

银橙传媒市值被低估也体现在了与A股互联网营销板块上市公司对比的数据上。WIND数据显示，A股市场共有近40家互联网营销相关上市公司，平均市盈率（TTM）为70.84倍，远远高于银橙传媒目前14倍（TTM）的市盈率水平。

表：A股互联网营销概念股一览表

证券代码证券简称2016年归属母公司股东的净利润

（万元）市盈率PE(TTM)总市值

（亿元）

000038.SZ深大通23,325.4429.1469113.97

000676.SZ智度股份31,611.3822.0585109.41

002027.SZ分众传媒445,121.1732.40231,691.64

002131.SZ利欧股份56,253.2927.64158.18

002137.SZ麦达数字14,998.7758.8941.60

002175.SZ东方网络6,117.0770.7060.67

002188.SZ巴士在线9,360.0739.4867.46

002279.SZ久其软件21,860.9726.3375.76

002319.SZ乐通股份88.17393.5231.14

002354.SZ天神娱乐54,673.4117.08163.76

002400.SZ省广股份61,124.6426.0392.74

002528.SZ英飞拓-42,083.11-16.9353.78

002591.SZ恒大高新1,412.16154.6930.20

002604.SZ龙力生物11,747.3238.3552.40

002633.SZ申科股份-2,570.58-239.1917.33

002654.SZ万润科技14,330.7134.4854.30

002712.SZ思美传媒14,155.4131.2271.99

300038.SZ梅泰诺10,810.4858.32207.54

300058.SZ蓝色光标63,967.5530.63134.10

300063.SZ天龙集团14,234.4629.3240.17

300071.SZ华谊嘉信13,123.6437.6252.92

300220.SZ金运激光673.40186.5725.11

300225.SZ金力泰7,023.55137.6378.49

300242.SZ明家联合18,219.3928.3553.45

300280.SZ南通锻压223.65648.9743.85

300292.SZ吴通控股16,796.3247.3372.28

300295.SZ三六五网10,835.4838.1837.13

300343.SZ联创互联20,140.2227.2073.20

300392.SZ腾信股份-26,582.68-23.9357.33

300419.SZ浩丰科技6,141.8162.8239.20

300431.SZ暴风集团5,281.17152.1381.69

300494.SZ盛天网络10,975.0244.6946.34

300612.SZ宣亚国际5,871.1063.7142.31

600070.SH浙江富润10,064.8721.3448.12

600242.SH中昌数据3,386.9260.7878.86

600687.SH刚泰控股49,606.7135.18179.83

600986.SH科达股份41,576.1225.23109.40

603598.SH引力传媒3,303.19114.4640.23

603729.SH龙韵股份3,487.13226.7940.36

603825.SH华扬联众10,267.3534.4446.54

与上述近40家A股互联网营销上市公司相比，银橙传媒的净利润处于中等水平，但其6.46亿元的市值与这些上市公司完全不在一个量级上，甚至远远低于英飞拓和腾信股份这两家亏损企业50多亿的市值。

有了上述分析就不难理解王宇和隋恒举为何愿意用9.6元/股的价格收购新华网持有的银橙传媒股票，因为9.6元/股股价对应的市值也仅为13亿元左右，与A股同类型上市公司相比仍处于非常低的价格区间。

既然王宇和隋恒举如此看好银橙传媒的投资价值，为何他们不直接从二级市场低价购买呢？

对于此问题，熟悉新三板市场的人不用想就能明白，原因就是新三板严重缺乏流动性，目前整个新三板市场每天的交易额也就一个多亿，有时几万块钱就能将股价拉高几十个百分点，直接用5200万元在二级市场购买股票增持并不现实。以银橙传媒为例，公司在2017年6月发布董监高团队拟增持不超过5000万元人民币股权后的一个交易日，公司股价一度上涨近20%，但成交量却只有可怜的几十万股。以此推算，若王宇和隋恒举直接从二级市场增持4%也就是540多万股股票，其所付出的成本可能会远远大于5200万元，同时，所付出的时间成本也是巨大的。