安联首席经济学家伊尔艾朗(Mohamed El-Erian) 在金融时报投书中表示，最近几个月因为股市屡创新高而获益的散户投资人，应当留意选择权市场部位变动所释放的警讯。

他说：“看似永无止境的涨势...让人以为价格获得整个专业投资环境的背书和支持。虽然一直有估值偏离经济和企业经营基本面的声音，但少有基金经理人愿意做空挑战市场。”尽管如此，“精明老练的投资人”正在利用衍生性商品，表达他们审慎的立场，一般散户应该留意。

伊尔艾朗表示，一小撮股票飞涨，如苹果( AAPL-US )、特斯拉( TSLA-US )、亚马逊( AMZN-US )，显示美国金融市场勇于承担风险。“股市反映的不是对未来深思熟虑过后的押注，而是许多投资人坚定相信有利而且可预期的流动性环境将持续存在，背后靠多国央行可靠的刺激支撑。”

他指出，衍生性商品市场表现上看来无异于股市，但实际情况不只如此。投资人担心错过涨势买进买权，借此限缩风险，并在追涨过程中采取策略性布局。

但另一方面，聪明钱已经在布局“尾部保护”(tail protection)，规避市场突然大幅下挫的风险，“因此我们看到波动率指数(VIX) 和股市脱钩”。伊尔艾朗说，这代表一旦卖方占上风，散户就身陷格外脆弱的境地。

伊尔艾朗指出，股市大跌必须发生重大震撼事件，例如严重的经济不景气卷土重来、货币或财政政策重大失误、市场违约或流动性事件。当这类事件发生，极有可能发生进一步的市场动荡，特别是当前缺乏可以作为不景气缓冲的空头基础，小散户可能面临重大损失。

而对中国股市，也是如此，目前亚洲股市包括A股、香港恒生、韩国、日本、台股都感觉到卖压，股市正在失去前期气势如虹的上涨势头，目前带动市场上涨的科技股估值已经很高，具备短期泡沫的特征。此外，亚洲股市会受到美国市场的影响，而目前美国市场的基本面不确定性太高，美国接近大选，波动率指数期货溢价明显，显示了很高的风险预期。

股市的投资者最近还是要以风险回避为主，有经验的投资机构应该已经开始缩紧敞口，布置对冲策略，在衍生品上下注了。