高估值下脆弱性显现 中外资激辩宁德时代值不值万亿市值
来源:第一财经 发布时间:2021-02-08 07:57:15

“不要用PE这种落后的估值方法看宁德时代,到了2030年的时候,还有埃克森美孚、沙特阿美什么事啊。” 面对高企的新能源产业链估值和难散的“抱团”,某分析师此前做出了上述评论。

随着欧洲、美国都开始强调“绿色复苏”,中国更是作出“碳中和”承诺,电动车或智能车时代拉开大幕,而在新能源车产业链的“中游”(电池、隔膜等),宁德时代作为全球锂离子电池研发制造龙头,无疑成了海内外投资机构的焦点,MSCI对其给出了A级的ESG评级,这也令关注ESG的外资机构持续买入,但是高企的估值也导致行业对其看法的分歧尤为剧烈。2021年1月8日,成立仅10年左右的宁德时代在当天早盘市值突破10000亿元,但近期由于流动性边际趋紧,“杀估值”行情导致股价出现持续回调。截至2月5日收盘,宁德时代报373.45元,较历史高点424.99元回调近12%,总市值回落到8700亿元,动态市盈率仍高达194.36倍。

时至今日,对于“宁德时代值不值万亿市值”的辩论声仍不绝于耳。这种质疑并非是针对公司的实力或潜力,未来也无疑将是电动车的时代,只是在近两周流动性边际转向的背景下,各界开始担忧这种高估值能否维持。对此,第一财经记者也采访了多位中、外资机构的资深投资经理和资深汽车行业分析师。

高估值下脆弱性显现

瑞信亚太区汽车行业研究联席主管王斌对第一财经记者表示,毋庸置疑的是,电动车时代未来几年就将到来,“但我认为只有头部(锂、钴等资源)和尾部(整车)才有较高的竞争壁垒,估值应该高于中游(电池、隔膜)”。

原因在于,头部的矿产都存在供应的限制,掌握了有限的供应才有话语权;对于尾部的汽车公司而言,未来的智能汽车公司拥有品牌溢价,并将迎来对软件收费的全新商业模式,而不再是以往“销量乘以价格”的模式。据部分机构测算,当前汽车的价值构成仍以硬件为主,占到90%,未来这一比例将下降到40%,而剩余的60%将由服务、软件及内容主导。更重要的是,这些侧重于软件和应用程序的层面也是利润率较高的业务。“但对于中段的电池和隔膜而言,随着时间的变化,产能可以快速增加、无限供给,再考虑到技术快速迭代的影响,一般估值要比两头低。”王斌称。

但之所以估值高企,也自有其原因。目前,整个产业链都处于变革期之中,整车面临极大的不确定性,因此似乎市场前期先花高价为电池等中段的“确定性”买了单。煜德投资合伙人蔡建军对记者称,“现在还处于变革时期,到底是‘造车新势力’能起来,还是传统企业通过加大投入迎头追上,还不明确。但是,有些趋势是比较确定的,未来专业化分工将更明确,现有垂直一体化的产业结构可能会改变,会出现一些第三方代工商,就像是手机代工厂一样。”

流动性也是关键。“此前美联储也提到2~3年内都不会加息,在全球流动性充裕的牛市情绪下,一般估值都会比正常水平高出若干倍,也可以说极高的风险偏好和流动性使得高估值合理化了。”王斌称。

高估值存在即合理,但一旦流动性转向,“杀估值”的冲击不容小觑,而这也是今年1月下旬以来所发生的。1月26日开始,央行官员也就何为“政策不会突然转向”做出了更清晰的定义,显然低于市场预期。2月4日,央行以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作,但考虑到当日1000亿元的逆回购到期,仍是零净投放;而在2月3日,央行更是净回笼资金800亿元。近两周,A股也持续回调,上证综指从3600点上方回落到3500点附近,“抱团股”出现“杀估值”现象。

“极限估值思维”很重要

各界的共识在于,宁德时代的确是优质公司,也不排除产业链公司的股价还会持续攀升,但对于基金经理而言,在目前这个阶段,计算极限估值至关重要,这样就能评估一个公司的泡沫究竟大到了什么程度。第一财经记者也了解到,不少机构在相关行业上已有超过1~2倍的浮盈,而当前的策略更多是持有,而并不倾向于大幅加仓和减仓。

对于“杀估值”的风险,最早一批拿到QFII资质的新加坡毕盛资管(APS)中国基金经理徐涛认为风险不容小觑。他对记者称,对新能源汽车的长期前景并无异议,但关键的风险在于短期渗透率可能无法提得那么快(中国政府的目标是新能源汽车在新增车辆中占比在2030年达到40%。这意味着未来十年年均增长率将达25%)。 渗透率短期迅速提升只有两个触发要素:降价和自动驾驶汽车出现。

“就降价而言,目前汽车60%多销量都集中在A级车,价格区间在10~15万,那么30~40万的电动车要卖到什么时候才有如此高的渗透率?我在这几年内似乎看不见,而且我也不认为几年后成本会降低很多;就自动驾驶而言,如果五年内技术就能成熟,那么即使贵也会有人抢着买,这就好比苹果iPhone迅速抢占诺基亚的份额,即使价格相差悬殊。但无人驾驶因为各种因素的限制,5年内难以成熟。”他称。

至于如何进行极限估值,徐涛表示,假设未来十几年,某中国电动车电池龙头企业全球市占率达到30%(类比福耀玻璃当前的全球市占率),电池价格未来可能从现在的1元一度电降低到0.3元一度电,成熟期汽车零部件公司的估值一般是15倍,也就意味着虽然相关公司的渗透率可能提高了10倍,但届时价格要杀3倍、估值杀10倍,这还不包括杀利润率和技术颠覆的考量,也还没算未来的CAPEX(资本支出)扩张,因为要做电池就意味着每年花几百亿投钱生产,这意味着融资规模巨大,电池从来不是那么好的一桩生意。如果现在估值就接近1万亿元,可以说极限估值已经没有太大的空间了。

风险还在于,未来整车厂商将难以避免地介入核心零部件的生产,包括电池、锂资源等。“全球凡是有能力的车企都会自制电池,例如,蜂巢能源是长城汽车动力电池事业部,比亚迪、吉利都有自己的电池公司,海外的大众、通用也投资了电池公司,此前特斯拉也展现了对锂资源、电池自制的雄心,因此对于有能力的车企而言,这绝不是选择题。”王斌告诉记者。

不过,也有机构认为,这种风险在3~5年内并无需担忧。同时,技术颠覆的可能性在短期内仍很小。1月9日,蔚来在第四年NIO Day上发布了旗下第四款量产车型兼首款轿车ET7,随新车型一起发布的,还有一款能量密度达360Wh/kg、续航里程超1000公里的150kWh固态电池。锂电板块一度被该消息带崩,有担忧认为电解液和隔膜的时代将被颠覆。不过市场很快缓和,甚至传出宁德时代有可能成为蔚来固态电池的供应商。

富敦上海中国区股票研究总监王宇轩对第一财经称,“技术颠覆的可能性并不大,未来5年我们大概率将面临半固态电池的状况,即使电解液、隔膜的需求量未来会小幅下降,但整个市场仍在扩容。加之当前整个产业链上的公司的众多研发都和车企保持同步,中游的龙头企业完全不介入新技术是不可能的。”

自动驾驶、智能车才是终极看点

尽管如此,对于电池这一门生意,机构也认为需要看得更长远一些。在徐涛看来,电动车以后一定是智能车而不是“电池车”,装个电池并不算创新。

“未来,技术变革也可能提速,电动车产业链是跟着电池走的,但今后的5~10年,新技术比如固态电池和燃料电池逐步成熟后,会对目前的液体锂电池带来巨大的冲击,大量的固定资产面临较大的贬值压力,短期内我也认为电解液和隔膜是不会被取代的,但是如果10年后的需求面临着重大不确定性,我们再按照目前这种估值体系来估值,那么风险就太大了。”他称。

但不论如何,当前中外资机构最关心的仍是智能车或自动驾驶技术,电池等中段企业中长期仍只是配角,这也解释了为何美国市场愿意给予“中国造车新势力”如此高昂的估值。

多位中外资投资经理对记者强调,目前的重点不是新能源车,而应该关注智能车。“目前锂电池驱动的新能源车看似是比较适合的智能车方向,但并非唯一的选择,未来谁能够做到自动驾驶才是重点。随着自动驾驶级别提升,就需要更强的软硬件能力,这也是更为值得关注的领域。”

例如,摄像头是自动驾驶的主要感知器。根据英飞凌的数据,L2级的单车传感器价值量在160~180美元,L2+则有近一倍的价值量提升至280~350美元,而L4~L5级别更是高达1150~1250美元。在感知层,视觉感知扮演主要角色,其他多种传感器(毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达等)为辅助角色。以特斯拉的Model 3为例,摄像头共有9个。自动驾驶级别越高,对摄像头像素要求越高。特斯拉采用的8颗摄像头,其CMOS图像传感器(CIS)来自安森美2015年推出的产品,虽然像素仅为120万,但单个像素尺寸达3.75m。但是随着自动驾驶级别的提升,车载摄像头的像素数也有升级的趋势。近期蔚来发布的ET 7所采用的CIS就达到了8MP,相较1.2MP摄像头,感知范围扩大三倍。

标签: 高估值 中外资 宁德时代

猜你喜欢

福昕软件:截至2月7日已累计回购1.06%股份 金额

福昕软件(688095 SH)公布,截至2022年1月31日,公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式...更多

2022-02-08 11:42:09

青龙管业(002457.SZ):未能全额完成回购计划 成

青龙管业(002457 SZ)公布,截止2022年2月5日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累...更多

2022-02-08 11:42:09

春晖智控(300943.SZ):4950.6376万股限售股将解禁

春晖智控(300943 SZ)公布,此次上市流通的限售股份为首次公开发行前已发行的部分股份及首次公开发...更多

2022-02-08 11:42:10

中联重科(000157.SZ):拟受让路畅科技29.99%的股

中联重科(000157 SZ)公布,2022年2月7日,公司与郭秀梅(作为转让方)及朱书成(系转让方配偶,与转让...更多

2022-02-08 11:42:10

家家悦(603708.SH)公布消息:2021年度预亏2.6亿至3亿元

家家悦(603708 SH)公布,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润-2 6亿元至-3亿元。报告期内...更多

2022-01-29 13:29:01

三棵树(603737.SH)公布2021年年度业绩预亏公告

三棵树(603737 SH)公布2021年年度业绩预亏公告,公司预计2021年年度归属于上市公司股东的净亏损为3...更多

2022-01-29 13:29:01

圣达生物(603079.SH)公布2021年年度业绩预减公告

圣达生物(603079 SH)公布2021年年度业绩预减公告,经财务部门初步测算,预计公司2021年年度实现归...更多

2022-01-29 13:29:01

*ST济堂(600090.SH)公布2021年年度业绩预告 预亏

*ST济堂(600090 SH)公布2021年年度业绩预告,公司经财务部门初步测算,预计2021年年度实现归属于上...更多

2022-01-28 14:18:00

东微半导(688261.SH)IPO认购结果 弃购股份由主承

东微半导(688261 SH)公布首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告,本次发行最终战略配售结果...更多

2022-01-28 14:18:00

*ST新亿(600145.SH)公布2021年年度业绩预亏公告

*ST新亿(600145 SH)公布2021年年度业绩预亏公告,公司业绩预计2021年度亏损的净利润为2225 58万元...更多

2022-01-28 14:18:00