南方航空：票价进一步放开 南航提价潜力足

研究机构：华泰证券

投资要点：

前期民航工作会确认了供给紧缩政策的持续性，近期票价放开力度超预期，今年航空板块将受益供给收紧和票价放开双轮驱动。长远看，政策解绑使得航空的消费属性逐步展现，有望改变估值方法，重申买入评级。我们认为南航未来业绩弹性潜力最大：当前已放开票价管制的21大协调机场间航线航班量，南航占27.6%;这些航线的班次量，占南方航空自身总航班量38%，两个指标均高于东航和国航。我们上调南航盈利预测，上调目标价至18.0-19.0元。

新增市场调节价国内航线306条，航线质量较高，票价管制放开力度较大

1月5日，民航局、国家发改委联合发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，其中：1)5家及以上航司运营的国内航线，国内旅客运价实行市场调节价，航线目录由民航局及发改委动态调整;2)各航司每航季上调实行市场调节价的数目原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的15%;3)每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%;4)新增市场调节价国内航线306条，21大协调机场间对飞航线共103条，占比33.7%，前十大机场间对飞航线共26条，占比8.5%，北上广深对飞航线全部放开，力度超预期。

前十大机场间对飞航线提价，南航业绩增厚明显

截止目前，放开价格管制航线共计1030条，其中前十大机场对飞航线共32条，占比3.1%;21大协调机场对飞航线共155条，占比15.1%。结合CAPA周数据分析，前十大机场对飞和21大协调机场对飞航线中，均有90%的航班放开价格管制，其中前十大机场对飞占比42%。我们测算南航此次可调价航线共32条，可覆盖所有前十大机场间涨价航线，该部分航线航班量占比达23.3%，假设这些航线涨价1%，预计增厚净利润1.2亿，仅次国航。南航占高盈利性的北上广深航线航班量约26.3%，假设该部分航线票价上涨10%，预计增厚南航净利润约4.33亿。

协调机场间放开管制航线航班量占比南航居首，未来提价空间大

经测算，我们认为南航业绩潜力最大：1)已放开票价管制的21大协调机场航线，南航占27.6%，比东航/国航各高出6.6/7.5个百分点;2)占南航自身总航班量38%，分别比东航/国航高出3/2个百分点;3)若涨价1%，增厚利润2.95亿，分别比东航/国航高出1.13/0.69亿;4)运营的前十大机场对飞航线中，已放开价格管制航线比重为88%，比国航/东航各低4/3个百分点，提价潜力足。综上，上调2018/19年净利润8.9/6.3%至120.74/210.72亿，上调目标价至18.0-19.0元，分别对应15.0x2018EPE(历史6年估值均值)和3.2x2018EPB(2018EBPS为5.96元)。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。

氯碱化工(600618,股吧)：烧碱高景气推动业绩扭亏为盈

研究机构：安信证券

投资要点：

公司于 1月 5日发布 17年业绩预告，预计扣非后净利润 9.7~10.2亿元， 同比扭亏为盈，主要系烧碱价格同比大幅上涨;下游需求旺盛，公司装置保持高负荷运行; 吴泾地区调整成效逐渐显现， 有关费用同比降低等。 业绩符合预期。

烧碱短期回落，氯碱不平衡下不改长期上涨趋势： 18 年 1 月初烧碱( 32%离子膜全国中间价)报 1284 元/吨，较 17 年 11 月高点 1471 元/吨回落约 12.7%。我们认为烧碱短期回落主要受下游需求减弱影响，特别是氧化铝价格自 17 年 11 月初开始持续下降，降低了氧化铝对烧碱采购的积极性。 长期来看，伴随着氧化铝冬季限产结束，以及由于错峰生产及氯碱不平衡的压力等， 烧碱价格有望重回上升通道。整体来讲， 我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下，烧碱价格震荡上行是 18 年的主旋律， 18 年烧碱均价有望比 17 年均价高。

园区一体化产业链模式，受益于下游持续扩张： 公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套，为园区 MDI/TDI/PC 等装置长期提供氯气和烧碱。公司公告与下游企业签署氯供应十年长期合同，提高了公司长期稳定发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张，公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业， 我们认为 2018 年随着联恒和亨斯迈的扩产，公司产能有望继续释放，并享受下游扩产带来的投资收益。

氯化氢/氯气循环一体化有望打通，突破海外技术垄断： 公司以乙烯为原料，利用副产的氯化氢制取二氯乙烷，该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进，一旦打通后公司将突破海外技术垄断，为副产氯化氢找到更好的盈利方案。

投资建议： 我们预计 17-19 年公司的 EPS 分别为 0.87、 1.13、 1.31 元。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 18 元。

风险提示： 烧碱下游需求低于预期，液氯需求超预期好转。

润达医疗(603108,股吧)：业绩持续高增长 集采业务快速推

研究机构：光大证券

投资要点：

事件：公司发布17年业绩预增：预计实现归母净利润2.05~2.45亿元，同比增长76%到110%;扣非后归母净利润1.98~2.38亿元，同比增长84%到122%。

点评：业绩持续高增长，符合预期。业绩高增长得益于“内生+外延”双轮驱动，预计内生保持30%左右较快增长，其余由2017年外延并购贡献。2017年公司积极拓展市场，业务区域不断扩大，检验科整包服务业务快速推进，且市场接受度逐步提高，客户数量及收入稳步上升，预计累计打包二级以上医院数量达280家左右。公司集采业务模式由点成面，快速复制，除巩固华东传统优势阵地外，东北、华北取得突破成长迅速，华中、西南、华南布局初见成效，已逐步发展成覆盖全国的检验科综合服务龙头。此外，预计17年公司自产产品收入增长50%左右，考虑到公司自产产品以竞争异常激烈的生化产品为主，其增速远超行业平均增速，更是说明公司渠道优势和自产产品的协同效应明显。

公司商业模式不断进化，已由单一的经销商发展为检验科综合服务提供商。随覆盖医院数量的增多，公司业务规模快速扩大，平台价值逐渐凸显。公司占据渠道卡位优势，往上下游扩展延伸空间大，通过上下游产业并购，公司已由最初的单纯的产品代理商逐步发展成为医学实验室综合服务商，商业模式不断进化，未来盈利能力有望持续提高。自产业务的快速增长即说明以上商业模式的进化正在起效。

盈利预测与估值：

公司业绩符合预期，维持公司17-19年预测EPS为0.39/0.57/0.73元，同比增长94%/46%/28%，现价对应18年PE仅22倍，典型的高成长低估值。在IVD渠道整合和检验科整包大背景下，公司战略清晰且执行力极强，未来几年公司“内生+外延”均将高增长，发展空间大，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：

1)现金流随医院财务压力加大而恶化的风险;2)融资成本提升带来财务费用超预期增长的风险;3)并购整合不达预期的风险。

爱建集团：定增获证监会批文 股东合作支持发展

研究机构：广发证券

投资要点：

事件： 2018 年 1 月 7 日，公司公告非公开发行不超过 1.85 亿新股获证监会批文，并获核准均瑶及董事长王均金对爱建证券 5%以上股权实际控制人资格。

定增批文落地，均瑶稳持大股东地位

证监会批文自核准之日(1 月 5 日)起 6 个月内有效，则均瑶将在 7 月 5 日前实施本次定增计划。截至 2017 年 12 月 28 日，均瑶持股 12.06%，第一大股东上海爱建特种基金会持股 12.30%。定增完成后均瑶持股比例将升至约22.1%，加之公司公告均瑶在 2018 年上半年内仍将在二级市场增持不少于 3%不高于 4.98%股份，将稳定作为第一大股东。 目前均瑶持股均价约为 12.74 元/股。 统计均瑶自 2015 年 9 月以 18.32 元/股入主、 2017 年下半年二级市场增持情况披露、及本次 9.20 元/股定增计划，若不考虑今年上半年增持计划，目前均瑶持股均价约为 12.74 元/股。

广州基金要约收购条件生效

由于批文同时核准爱建证券股东变更事宜，则广州基金要约收购条件满足生效。要约收购预案披露要约收购价格为 18.00 元/股，完成后广州基金及其一致行动人持股数量占当前总股本 12.3%，占定增后总股本 10.9%。

信托业绩亮眼， 主动管理强行业转型期具有竞争力

2017 上半年子公司爱建信托实现手续费及佣金收入 8.62 亿元，同比增加 51%，得益于受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长，上半年受托资产规模达 2626 亿元，较年初增长 34%。 2016 年信托报酬率为1.12%，位行业前列，强主动管理能力及定增增厚资本金将使其在行业转型期具备强竞争力。 2017 年 12 月 6 日爱建信托完成入股曲靖商业银行(持股19.5%)，有利于补充固有业务短板，实现两端业务双重发力。

双方合作支持发展

股东双方协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景， 分别于上海与广州两地拓展业务，依托股东丰富资源及扎实业务实力， 公司进入新快速增长期。 暂不考虑定增实施影响， 预计 2017-2018 年 EPS 为 0.57 元/股、 0.70 元/股， 按最新收盘价计算 18 年 PE 为 18 倍。维持买入评级。

风险提示： 定增、要约收购事宜未如期推进、资管新规严厉性超预期等。

塞力斯：新合约落地 集约服务拓展再进一步

研究机构：平安证券

投资要点：

签署新合约，业务拓展持续推进：

公司在武汉与青岛地区再次完成了两个三级医院的覆盖，为其提供检验、病理和血液三个科室的检测试剂与耗材供应服务，集约化服务的拓展持续进行。两家医院中，武汉市中医医院为三甲医院，编制床位1200张，合作期3年：而平度市人民医院是平度市唯一的一家三级医院(三乙)，从合约看该医院是当地的区域检测中心，医院编制床位1250张，将逐步扩建至1500张，合作期长达10年。根据医院所在地区及编制床位数量我们推测这两个合约的年采购额都有望达到5000万元以上，且初次设备投入较少，正式供货后能够为公司业绩带来产生较明显的提升。

此外，两项合约中均能看到公司与医院双方对产品供应的结算账期给出了明确的规范：武汉市中医医院约定账期为6个月，平度市人民医院约定账期为4个月。近年来随着药品加成的取消，全国大部分医院均有账期延长的趋势，经销商因此承担了更多资金周转负担。而此次塞力斯与医院约定的账期处于平均水平甚至略短，使公司现金能够更高效得运转。

降价压力向上游传导，毛利率有望提升：

年中时公司曾因承受医院端降价压力毛利率有所下滑，但我们经过渠道调研认为公司利润率的下滑只是终端价格调节后的临时情况，降价压力必然会继续向上游生产端传导。2017Q3时公司毛利率已经有所回升，这种回升态势将继续持续。

在降价压力下，具有规模优势、能够与医院深度合作的渠道商优势得到展现，它们依托手中大量客户订单能够与上游供应商(包括外资供应商)谈判议价，获得更低的价格从而对冲终端降价。而传统的小经销商由于不能有效转嫁压力，生存难度进一步提升。从中长期看，IVD渠道的集中度将因此得到提升，塞力斯有望从中获益。

IVD渠道集中度提高，核心玩家将进一步成长，维持“推荐”评级：近年来IVD渠道的集中度持续提升，目前由并购主导的第一阶段已接近尾声，而基于服务能力和资源把控下的市场再分配已经开始，核心玩家将从中获得更大市场份额。塞力斯作为领先开展集约化供应的龙头供应商与医院绑定度好，再加上借助资本市场实现的全国扩张获得规模优势，有望在集中度提升的浪潮中成长为巨头之一。在不考虑未确定并购因素的情况下，维持2017-2019年EPS为1.26/1.69/2.23元的预测，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。

浙江医药(600216,股吧)：高端制剂出口、创新药进入收获期 维生素板块弹性大

研究机构：中泰证券

投资要点：

区别于市场的观点： 制剂出口、创新药再估值， VE、 VA 涨价能兑现利润。

公司处在医药制造业务和维生素业务两个大拐点上。 回顾公司历史， 2011 年内以来每年公司都有 2 亿元左右的研发投入，自 2010 年以来投资建设新厂区，2018 年开始大部分产能有望投入正常生产。公司的累计研发投入(超过 15 亿)和净资产(约 70 亿)在同市值水平医药企业中都是最领先的。 随着制剂出口、创新药逐渐步入兑现期，医药制造业务有望迎来大拐点。 VE 经历多年震荡下降后价格出现反弹， VA 价格持续大涨、 新产能 2018 年投放，其他小品种产能2018 年也将开始释放，维生素业务也迎来大拐点。 未来维生素板块将提供良好现金流，制剂出口和创新药有望提供很大业绩弹性。

维生素业绩弹性大： VE、 VA 价格大涨，新产能投放增大利润弹性。 公司 VE产能约 40000 吨( 粉)，位于全球前列， VE 价格多年震荡下行后迎来反弹，带动 VE 产品盈利能力提升。 VE(粉)价格每上涨 10 元/公斤，增厚公司毛利3.5 亿元。 近期 VA 价格大幅上涨， 公司 5000 吨(粉)新产能有望 2018 年初投产，未来几年产能有望逐步提升。 我们预计 2018 年 VA 产能约 3000 吨，价格每上涨 100 元/公斤，增厚公司毛利 3 亿元。 公司 VD3、β-胡萝卜素等小品种维生素产能， 2018 年也有望投产，贡献部分利润弹性。

制剂出口： 稀缺的 505(b)(2)高端制剂出口平台， 首个品种有望 2018 年上市。505(b)(2)申请途径可获得较长市场独占期，为企业带来丰厚利润，是制剂出口的最高级形式。 公司的“无菌喷雾干燥” 技术平台全球领先， 在该技术平台下产品有望以 505(b)(2)方式切入美国市场，未来每年有望申报 1-2 个品种。前期申报的万古霉素及达托霉素注射剂审评进展顺利， 其中万古霉素有望 2018 年上市。 我们预计万古霉素、达托霉素若顺利获批，峰值利润贡献分别有望达到0.2 亿、 0.7 亿美元。

创新药： 已上市全球首个无氟喹诺酮产品，奈诺沙星潜力市场空间超 20 亿。公司首个 1.1 类新药苹果酸奈诺沙星胶囊 2016 年已获批上市， 2018 年注射剂有望获批。奈诺沙星是全球首个无氟喹诺酮类药物，相较现有氟喹诺酮具有明显优势。随着氟喹诺酮受到“黑框警告”，无氟喹诺酮迎来推广机遇。喹诺酮类抗生素 2016 年公立医疗机构市场已达 66 亿元，每年 10%的增长; 奈诺沙星有创新药和高定价两大优势， 潜力市场空间超 20 亿。公司抗生素领域销售能力突出，现有重点品种市占率均位列市场前二，有望助力奈诺沙星的上市销售。公司研发持续投入，后续的 Her2-ADC 等创新药产品颇有看点。

盈利预测与估值： 假设 2017-2019 年 VE 粉的平均成交价格分别为 50 元、 70元、 60 元/千克(当前市场报价 125 元/千克)。假设公司 VA 粉 2017-2019 年VA 粉的销量为 2000 吨、 3000 吨、 4000 吨，平均成交价格为 200 元、 300元、 200 元/千克(当前市场报价 1350 元/千克)。 我们预计公司 2017-2019 年营业收入 57.68、 73.28、 73.22 亿元，同比增长 9.26、 27.04%、 -0.08%。 归母净利润 4.13、 11.84 和 9.09 亿元，同比增长-8.23%、 186.55%、 -23.20%。按照我们的中性预测，公司 2018 年维生素板块(扣除研发费用等)有望贡献9 亿左右利润，参考新和成(002001,股吧)、金达威(002626,股吧)等企业估值，可以给予 2018 年 13 倍 PE，对应 117 亿市值。 2018 年医药制造板块有望贡献约 3 亿左右利润，考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点，给予 2018 年 30 倍 PE，对应 90亿市值。两个板块合计 207 亿市值。参考可比公司，我们给予公司 2018 年 17-19倍 PE，对应股价 20.91-23.37 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险; 创新药推广不达预期的风险

东易日盛：战略引入万科链家 拓宽营销网络提升公司治理水平

研究机构：申万宏源

投资要点：

事件： 天津晨鑫(为链家信息技术有限公司的全资子公司)、万科链家拟通过大宗交易向公司实际控制人陈辉先生、杨劲女士购买其各自持有的公司无限售条件流通股 140.3 万股，共计 280.6 万股(占公司总股本的 1.07%)，交易价格为 21.38 元/股;在此之前天津晨鑫和万科链家均已参与公司 2016 年度非公开发行股票的认购，两家公司认购股份总计 960.7 万股，认购价格 24.98 元/股， 交易完成后天津晨鑫持股比例 3.12%， 万科链家持股比例 1.60%。

有别于大众的认识： 1)定增+大宗交易实现战略投资者引入， 有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。 家装业务扩张前端靠营销，后端靠管理。此次公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家，一方面极大的扩宽了公司的营销网络，万科、 链家将集中优势资源对东易“ 有机整体家装解决方案” 进行推广， 提升客户覆盖率与渗透率， 另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理，有利于公司管理水平进一步提升，促进业务健康稳定发展。2) A6 业务基石作用显现，在手订单充裕有望带动公司业绩持续发力。 消费升级叠加地产后周期综合影响，公司 17 年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势，截止三季度末在手订单 35.6 亿，为全年业绩增长奠定坚实基础。 3) 收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权， 实业投资再下一城。 北京欣邑东方是国内室内设计的领军企业，标的公司核心人物邱德光 T.K.Chu 三十年来致力于两岸的尖端室内设计， 以丰富的经验与深厚的素养将装饰元素结合当代设计，开创了新装饰主义 NEO-ART DECO 东方美学风格，合作伙伴包括万科、保利地产(600048,股吧)、恒大集团、融创等著名房地产开发商， 品牌与资源优势突出， 收购完成后欣邑东方三年对赌扣非后净利润达到 4，560 万、 5，244 万、 6，030.6 万元。 4)设立长租公寓事业部，掘金装饰蓝海。 家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化，长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土，东易深耕家装领域二十年，是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业，在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势，公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部，全面负责长租公寓装修的相关业务，后续业务拓展值得期待。

维持盈利预测，维持“增持”评级： 预计公司 17 年-19 年净利润为 2.30 亿/3.13 亿/3.89亿，增速分别为 33%/36%/24%，对应 PE 分别为 28X/20X/16X。

中集集团(000039,股吧)：优质行业龙头 业务全面复苏

研究机构：国海证券

投资要点：

集团具备三大特征： 一是行业龙头地位， 集装箱、半挂车、天然气装备、海工装备均处于行业领先地位， 彰显优质性;二是强周期属性， 受益于宏观环境复苏带来的业绩弹性;三是产业集群效应突出，“制造+服务+金融” 模式带来业务协同。 2018 年，随着海外经济复苏确定性增强、油价趋势上行、天然气消费在国内进一步增长等因素驱动， 集团将迎来确定性的业绩上行周期。

“四大四小” 各业务板块全面复苏， ROE 有望进入持续上升阶段。 集团的“四大”业务包括集装箱、道路运输车辆、能源化工装备及海工业务， 2017 年前三季度在集团营收占比约为 80%;“四小”业务包括物流服务、空港装备、重卡、金融地产业务。 集团在集装箱、道路运输车辆、能源化工、海工装备等领域已经确立行业领先地位，充分彰显了集团优质性。 集团制造业务具备重资产属性，与全球经济活动紧密相关; 随着海外经济逐步企稳以及海外基础投资品价格趋势上行， 集团盈利能力有望进入持续提升阶段。

集装箱业务量价齐升，工业自动化降低生产成本。 海外经济逐步复苏，集运业回暖趋势明显， 集运企业和租箱集团资本开支增加，集装箱业务在 2017 年呈现“量价齐升”态势。展望 2018 年， 集装箱贸易量持续向好， 奠定集装箱行业景气基调。且随着自动化车间在各个生产基地的逐步推广，生产成本有望下降，带来业绩弹性。

道路车辆业务增速较快，半挂车业务全球第一。 中集车辆是全球领先的道路运输车辆制造集团，为全球客户提供品种多样的专用汽车产品及销售服务。 该业务未来的增长来自于两方面： 1)全球经济复苏带来的需求。 2)环保治理要求下的车辆升级换代。我们维持该项业务稳健增长预期。

能源化工装备受益于国内天然气产业链的复苏，将迎来新一轮增长。集团是国内稀缺的天然气设备全产业链布局的企业。“十三五”期间我国天然气消费增速将呈现两位数的快速增长， 天然气设备需求强烈， 集团能源装备板块业绩弹性较大。我们预计 2017 年中集安瑞科(HK.3899) 归母净利润为 4.49 亿元， 2018 年中集安瑞科归母净利润有望达到 8.07 亿元，业绩弹性充分。

海工装备受益于油价走高，将继续减亏。 一方面， 集团积极引入外部战略投资者， 降低海工装备业务的股权比例，消纳订单积压带来的短期业绩风险。 另一方面，随着油价回升态势明确， 集团海工业务有望迎来复苏。我们判断该业务将持续减亏。

围绕“制造+服务+金融”的战略定位，加快产业聚集，培养产业链优势。 集团物流业务和金融地产业务均围绕着核心制造业展开，业务布局上与制造业紧密配合。 物流业务围绕着集装箱服务、海运及项目物流等展开， 打造了集装箱全生命周期业务等优势业务。 金融业务主要针对集团用户， 提供“装备产品+金融服务”的一站式解决方案。

维持“买入”评级： 基于审慎性原则，暂不考虑资产注入及定向增发对集团业绩及股本的影响， 保守预计 2017-2019 年集团收入分别为740 亿元、 811 亿元、 872 亿元，对应归母净利润分别为 30.13 亿元、41.51 亿元、 49.98 亿元，对应 PE 分别为 22、 16、 14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外经济复苏不达预期;国内经济增长不达预期;中集空港业务注入中国消防进度不达预期;定增进度不达预期; 集团出现其他重大经营风险。