市场“只赚指数不赚钱”的格局在12月5日显得更为突出。上证综指在非银金融板块和银行板块的强势护盘之下，守住了3300点关口。

但与上证综指形成鲜明对比的是创业板大幅回调，这已是创业板指10月以来第5次单日跌幅逾2%。

29个申万行业中有26个行业指数下挫，且大部分跌幅不小：

今年押注创业板的投资者无疑最受伤。回顾年初以来走势，创业板指数年内跌幅达10.37%，仅10月以来跌幅便高达5.81%，而沪综指年内则上涨了6.45%，10月份以来跌幅仅1.35%。

资金面压力带来调整

创业板5日收盘跌幅2.18%，直接原因在于资金层面相对偏紧。普信资产管理有限公司高级策略分析师刘鹏指出，在美联储12月加息预期下，过去一个月央行公开市场净回笼4670亿元。另一个原因是，过去一段时间内，前期创业板龙头股的负面新闻逐步发酵，严重打击了市场对于创业板企业的投资偏好。在存量资金市场环境下，市场资金更加偏好业绩确定性高的蓝筹股，如银行、保险板块，这也是导致大小盘走势分化的原因。

国都证券分析师肖世俊指出，资金面趋紧及金融监管趋严两大因素共同推升资金利率显著上行，成为本轮股指调整的主要导火索之一。 本轮震荡调整期，相应板块均已释放调整压力：第一波调整主力包括电子、电气设备、休闲服务、通信、计算机等高估值的成长板块，半月内累计回调 7.5%—10.7%，主要反映资金面趋紧、无风险利率及信用利差快速上行压力;第二波调整主力扩散至食品饮料、汽车、家电、商贸、医药生物等消费蓝筹，累计回调 6.5%—8.3%，主要反映前期显著上涨后的技术回调及年底调仓压力。

对于金融板块护盘，其他板块多数下跌，造成“只赚指数不赚钱”的极端行情， 刘鹏指出，2016年初至今，以沪深300为代表的主板呈现慢牛走势，创业板则震荡下行，出现明显背离。原因主要有以下几个方面：

1、新股发行常态化。

大量中小企业上市潮提高了直接融资占比，发展股权市场有利于改善融资结构、化解债权市场刚性兑付带来的系统性风险。同时导致了以往相对稀缺的“壳资源”股风光不再。

2、存量资金市场，机构偏好主导行情。

2015年股市大幅回落后，大量非专业的中小投资者主导市场的格局转化为专业金融机构主导。机构投资者投资偏好与中小投资者差异显著，主要围绕真价值与真成长两个主题进行配置，例如银行、保险、医药、酿酒等行业。

3、经济政策导向。

自2013年开始，市场在大众创业、万众创新的“双创”政策指引下，对小市值企业偏好提高，随之开启了创业板从600点到4000点的两年大牛市。到了2016年，供给侧改革、国企改革、PPP等政策发布密集度提升，对大型企业构成有效的利好预期，带来了2016年至今的大盘蓝筹牛市。

4、板块估值因素。

创业板静态市盈率在2012年4季度牛市启动前低至34倍以下，到了2015年6月高位时，已达130倍以上。这意味着，假设利润在未来不变的情况下，投入的资金需要130年的利润才能“回本”。而今，创业板市盈率随着股价回落与内生性业绩增长，已降低至42倍。再看沪深300的估值，2014年7月市盈率仅为8倍，2016年1月为11倍，现今为14倍。

创业板能否否极泰来

后续市场是否还会调整?

肖世俊指出：

本轮震荡调整期，房地产、保险、银行等三大权重蓝筹，及钢铁、水泥、 煤炭等受益于冬季环保限产的三大周期板块，仍逆势上涨 1.0%—4.5%。前期领涨板块步入领跌主力，而此前率先调整的部分资源周期或滞涨大盘蓝筹，转为逆势上涨。市场震荡局部结构性机会仍具备，且风格合乎逻辑切换、而非系统性下跌，同时两融杠杆与陆股通北上资金未呈现明显回撤之势，均预示本轮市场调整空间有限。同时，资金利率阶段紧中趋稳，无风险利率高位回落，助力缓解股指下行压力。

刘鹏表示：

创业板经过长期下跌后，已存在抄底机会，关键在于抄底的策略。从当前环境来看，创业板股票随着价格回落，风险正在逐步释放。估值方面越来越接近2012年的低位。但是，短期内仍处于风险释放过程中，且资金面、政策面都未出现有利于创业板的实质性利好，当前未出现见底迹象。此外，一些成长确定性高的创业板企业股价已经处于低估状态，其高成长性受市场环境的影响并未体现在股价上。这就给了长期投资者逐步逢低布局的机会。建议采取金字塔式分批次逐步买入并持有策略，持有至股价高估时兑现收益。

万和证券分析师朱志强认为：

阳历年关将近，市场总体行情一方面会逐渐转向保守，另一方面个股波动频率或加大。在此情况下，有两条线可抓，一条线是布局明年的成长股行情，对于优质成长股，投资者可逢低进行布局，第二条线是对年报预期的布局，对于有稳定业绩的蓝筹及今年大涨的周期股来说，也是重要的方向。短线而言，目前市场并不具备再次突破的条件，不过由于底部支撑较强，指数或将进入缓慢的震荡上行区间。

交银国际分析师洪灏认为：

在流动性约束下，小盘股将会有结构性机会。这是因为大盘股在 2017 年大幅上涨之后，它们的相对收益已经趋于极端。随着未来几个月通胀压力抬头，信贷增速放缓，债券收益率很可能在 2018 年一季度前仍难显著下行。相对于无风险的国债而言，大盘股虽盈利稳定，但估值却越来越高， 并已开始失去明显的投资价值。从大盘股向小盘股轮动的过程将会是曲折的—— 直到这一趋势最终被大部分人认可。